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摘要：这段时间有个词很火---中特估，全称是中国特色估值体系，简单来说就是在目前的背景下，市场要提升一些国企大蓝筹的估值... 这件事有基本面基础，也有催化剂。 基本面基础是国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。 部署里... 这段时间有个词很火---中特估，全称是中国特色估值体系，简单来说就是在目前的背景下，市场要提升一些国企大蓝筹的估值... 这件事有基本面基础，也有催化剂。 基本面基础是国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。 部署里强调了央国企要突出效益效率，加快转变发展方式，聚焦全员劳动生产率、净资产收益率、经济增加值率等指标，有针对性地抓好提质增效稳增长，切实提高资产回报水平。 今年在国资委对于央企的考核里，也新增了对于净资产收益率和营业现金比率的考核。 类似于净资产收益率，营业现金比率都是资本市场非常关注的财务指标，这类指标的改善，对于提升相关上市公司估值还是有比较大好处的。 这就是这件事的基本面基础。 这种炒作的催化剂，来源于近期中国电信等运营商股票的大涨，这些运营商股票的大涨，也催生了部分资金去关注其他央国企，也就进一步带火了中特估这个词汇。 对于这件事，我的理解非常简单，A股市场除了在2015年，从来没有板块性的大幅炒作过国企改革这种概念，2015年之所以要炒，是因为当时市场太有钱了，钱太多了需要找去处，还要找容量大的去处，于是中国神车诞生了。 在目前的流动性环境下，根本不可能出现类似于2015年的状况，要把央国企当作一个整体板块一口气抡起来，是非常非常难的。 而且企业的经营，有其周期性。央国企分布在A股几十个板块里，每个板块今年面临的宏观环境不同，面临的基本面状态不同，有的处于基本面上行周期里，有的就是在基本面下行周期里。要把基本面完全不同的特征的股票按照一个逻辑框架炒起来，无异于天方夜谭。 对于国资委提出的要求，不同企业也面临不一样的情况。 有些企业有垄断特征，经营状况好，很多资产没有盘活，他确实具备提升收入现金比，提升资产收益率的能力，他可以通过内部的改革进一步盘活资产，实现更好的股东回报。 但有些企业本来就面临很大的经营压力，经营周期在往下走，还期待这些企业能提升资产收益率，这完全就是在扯淡。 比如今天中海油，中石化的上涨，你要是因为中特估这种事去参与这些股票的投资，其实是很难赚钱的，可能我们还是需要去思考油价的波动情况，企业的经营周期。 换句话说，我们需要基于更基本面的因子去判断央国企是否值得投资，所谓的估值提升并不构成核心逻辑，顶多是个锦上添花的事。 沿着这条线去找。我觉得三类央国企可能值得关注。 第一类，是今年基本面趋势向上的央企国企。比如一些电力企业，今年伴随经济复苏，煤价下跌，光伏价格下跌，成本端改善，收入端增长，还能通过reits这类工具改善资产负债表。叠加内在的国企改革动力，或许是有不少投资机会的。 包括很多地产国企，我们能明显看到地产行业快速向龙头集中的过程，地产行业在越来越公用事业化，竞争格局也在变好。这个背景下很多地产房企是具备提升资产回报率能力的。 第二类，是一些有资产注入预期的央国企。 要提升央国企估值，最好的手段就是注入更好的资产，提升上市公司的资产质量，进行国企改革。 这类公司可能在军工，电子等行业更多一些，电力等领域也有一些。这些领域资产证券化率低一些，也有大量的资产可以进行资产注入。 第三类，是一些垄断型国企。 但我仔细梳理了下，垄断型国企大多商业模式其实都不太好，资源型资产面临资源价格的波动，类似于移动电信这种企业确实算其中比较好的，但其实他们的公用事业属性很强，比如他们其实是需要支持实体经济发展的，所以无论是我们的流量费用又或者是未来的云服务费，定价上可能都不能太高，实际盈利能力容易低于市场预期。 另外我认为港股比A股更值得关注。因为类似于资产收益率，收入现金比这种指标外资投资者其实更关注，这类指标的改善他们会很敏感，叠加港股国企普遍估值低到尘埃里，如果有改善，弹性可能会更大一些。 |
