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摘要：受疫情、环球市况及监管政策影响，目前于港股市场排队上市的公司仍为数不少，当中笔者留意到一只罕有标的造纸毛毯制造商环龙控股。造纸毛毯处于整个造纸行业的上游阶段，是造纸机不可或缺的耗材，好比石油勘探之于石油产业。环龙控股处于造纸业的核心上游，...
受疫情、环球市况及监管政策影响，目前于港股市场“排队上市”的公司仍为数不少，当中笔者留意到一只罕有标的——造纸毛毯制造商环龙控股。造纸毛毯处于整个造纸行业的上游阶段，是造纸机不可或缺的耗材，好比石油勘探之于石油产业。环龙控股处于造纸业的核心上游，专注于高速包装纸毛毯，适逢近年中国电商迅猛发展势头下，对下游物流包装的强劲需求。
笔者翻查资料，中国造纸毛毯制造业相对集中，环龙是中国市场上五大造纸毛毯制造商之一，整体排名第四，并是唯一在中国设立总部的造纸毛毯制造商。公司拥有自家品牌VANOV及Gobear，全面覆盖中国主流造纸企业的业务渠道和服务网络。根据弗若斯特沙利文报告，于2020年，中国10大造纸公司中，9家为环龙控股的客户。
包装纸是中国的主要纸制品。在过去几年，电商业务飙升，适逢新型冠状病毒疫情使电商业务对物流包装纸的需求进一步上升，包装纸的生产和消费在中国居高不下。于2020年，包装纸占纸张总产量约62.4%，其销售价值正高速增长，预计未来包装纸用造纸毛毯需求将进一步增长，带动包装纸造纸毛毯的收益亦持续增长强劲。行业报告预计，包装纸造纸毛毯收益于2021至2025年的年复合增长率为9.8%，于2025年达到26.58亿元（人民币·下同）。
环龙控股全面深入瞭解中国市场，对市场及产品趋势反应迅速。公司专注高速包装纸毛毯，而且，高速造纸毛毯业务能带来较一般造纸毛毯更高的毛利率，因而环龙投放较多资源在相关发展，来自高速造纸毛毯的收益持续增长。于2020年，该部分业务收益录约5,500万元，增长高达40.6%。与此同时，公司此业务亦较整体行业出色，按2018年至2020年复合增长率计算，收益和销量占比为31.5%和26.3%，高于行业平均的10.4%和10.5%。公司整体毛利率持续于高水平，2018至2020年分别为48.9%、53.4%和54.5%。
在生产优质的高速造纸毛毯的同时，环龙仍在不断努力扩展产能。早于2020年，公司已落实在成都及上海基地购买生产机器、升级生产线及进行技术转型，相关投资额共约1.56亿元，预期于2024年后，产能将较2020年上升74%，至2,230吨，以满足对高速造纸毛毯的预期需求增长。
而且，环龙是少数具软硬件研发能力的本地造纸毛毯制造商，拥有一支专责研发团队，部分成员拥有逾10年生产造纸毛毯的经验。除内部研发能力外，于2019年及2020年，公司与中国多间大学订立合作协议，以进行制造造纸毛毯的研发。目前公司拥有核心专利技术90余项。
以上均显示出环龙在主营业务上继续大力发展的决心，待他日上市后，将使公司资本国际化，配合优良的竞争力和业务前景，势必会令环龙形成更大的业务增长空间，未来投资价值续可期待。
(撰文：高宝集团证券执行董事李慧芬)
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