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摘要：伊利股份(600887)：Q2盈利超预期 产业逻辑持续兑现 类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：于芝欢 日期：2021-09-02 事件：公司发布2021 年中报，2021H1 实现营收565.06 亿元，同比18.89%，归母净利润53.22 亿元，同比+42.48%，扣非归母净利润50.10... 伊利股份(600887)：Q2盈利超预期 产业逻辑持续兑现 类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：于芝欢 日期：2021-09-02 事件：公司发布2021 年中报，2021H1 实现营收565.06 亿元，同比18.89%，归母净利润53.22 亿元，同比+42.48%，扣非归母净利润50.10 亿元，同比+33.06%，收入符合市场预期，利润超市场预期。其中2021Q2 实现营收291.43 亿元，同比+8.43%，归母净利润24.91 亿元，同比-3.91%。 投资要点 高基数下Q2 稳健增长，白奶、奶粉高增，新品类亮眼。液体乳2021H1/Q2营收分别为424.07/215.47 亿元，分别同比+19.56%/+7.28%，份额整体+0.7%。其中H1 常温白奶/金典/安慕希公司预计同比+30%/40%/10%。 H1 低温市占率略升至15.4%，其中低温鲜奶营收实现翻倍增长，低温酸奶营收呈个位数下滑，表现仍优于行业。奶粉及奶制品2021H1/Q2 营收分别为76.27/36.38 亿元，分别同比+14.83%/+6.96%，剔除西部乳业并表收入，2021H1 公司婴儿奶粉营收同比增20%+，金领冠珍护营收增速达30%+，羊奶粉以及有机奶粉营收取得了翻倍的增长，综上婴幼儿奶粉市占率同比提升0.9%至6.7%。奶酪2021H1 实现6 亿元收入，翻倍增长，份额持续提升。(以上市占率，份额皆为尼尔森零售口径) 调结构、减促销对冲成本上行，盈利表现超市场预期。2021H1 毛利率37.64%，同比-0.77pct， 2021Q2 毛利率37.12%，同比-1.58pct，主要源于上半年原奶成本同比增长约15%，但公司通过减少促销、改善产品结构对冲成本。2021H1 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品系列/整体销售毛利率分别为35.0%/43.2%/49.1%/37.6%, 分别同比+0.03pct/-2.66pct/-1.82pct/-0.63pct。21H1 销售费用率同比-1.83pct 至21.99%，其中21Q2同比-0.35pct 至22.40%(相比19Q2 收缩2.8pct)，源于缩减费用投放，产业格局改善逻辑持续验证。综上Q2 归母净利率8.5%，同比-1.1pct，相比19Q2 提高1.5pct，盈利显著改善。 预计H2 稳健增长，盈利改善逻辑持续兑现。疫情背景下，常温白奶维持高景气度，高端白奶占比提升，产品结构持续优化，同时奶粉业务在内资红利期，公司强基础助力变革，维持优异表现。根据跟踪，公司7月份动销提速，其中白奶及高端奶稳健增长，酸奶增速回暖，奶粉延续高增，奶酪等新品快速增长。虽21H2 奶价维持上涨，但幅度有望放缓，下半年费用端或有部分赛事、节目费用集中投放，但我们预计属季节性波动，全年看费用稳中有降。 盈利预测与投资评级：展望H2，公司收入稳步提升，成本端上涨放缓，全年费用稳中有降，利润端弹性可期，建议关注格局改善逻辑带来的投资机遇。中长期看，公司收入利润诉求更为均衡，定增助力长期目标实现。我们上调21-23 年 EPS 预测为 1.48/1.74/2.03 元( 前值为1.36/1.62/1.86)，当前股价对应PE 分别为25/21/18 倍，考虑公司目前配置价值凸显，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上行 晨光文具(603899)：科力普驱动收入高增 零售大店业务初露锋芒 类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：陈梦 日期：2021-09-02 事件：公司发布2021 年半年报，报告期内实现营业收入76.86 亿元，同比+61.43%，较2019 年同期+58.85%；实现归母净利润6.66 亿元，同比+43.43%，较2019 年同期+41.37%；实现扣非后归母净利润6.13 亿元，同比+58.32%，较2019 年同期+43.41%。 点评： 科力普拉动收入高增，整体经营表现符合预期。公司Q2 单季实现营收38.74 亿元，同比+44.68%，实现归母净利润3.38 亿元，同比+44.34%，扣非后归母净利润3.18 亿元，同比+49.2%。分业务看，公司传统业务增长稳健，营收同比+39%；受科力普高增拉动，上半年公司新业务增长强劲，同比+97%。具体分产品看，上半年书写工具/学生文具/办公文具/办公直销(科力普)分别贡献收入14.55/14.06/14.60/31.28 亿元，同比+46.68%/ +37.70%/+40.29%/+95.51%。 低毛利率办公直销业务占比提升，公司盈利能力有所下滑。由于毛利率水平较低的晨光科力普收入增长迅猛，占整体收入比例提升至40.7%，拉动整体毛利率水平同比-3.06pcpts 至24.01%，然而随着公司内部管理能力提升及数字化建设的有序推进，期间费用率同比-3.08pcpts 至13.96%，其中销售费用率-2.09pcpts 至8.08%，管理及研发费用率-1.1pcpts 至5.83%，财务费用率+0.11pcpts 至0.05%，综合影响下上半年净利率同比-1.09pcpts 至8.67%。 |
