大小家电股龙头比较 谁的投资价值更高？

摘要：笔者早前在《全球小家电股龙头JS环球股价可能仍在起点》一文，指出 JS环球（SEHK：1691）在中美两国深度布局，加上正努力开拓欧洲市场，发展空间庞大。 至于同业的海尔智家（SEHK：6690）不但在中欧美亦有部署，业务甚至横跨中东非洲、东南亚、澳洲等地，遍...

笔者早前在《全球小家电股龙头JS环球股价可能仍在起点》一文，指出 JS环球（SEHK：1691）在中美两国深度布局，加上正努力开拓欧洲市场，发展空间庞大。

    至于同业的海尔智家（SEHK：6690）不但在中欧美亦有部署，业务甚至横跨中东非洲、东南亚、澳洲等地，遍及全球。两间企业比较起来，谁的投资价值更优？

    大家电 vs 小家电

    JS环球一直被誉为全球「小家电」龙头，相反海尔智家则是全球「大家电」龙头。其实家电孰大孰小并没有明确的分界，粗略而言就是输出功率大或体积较大的就是大家电，公认的大家电包括空调、平板电视、冷柜、洗衣机、电热水器、燃气热水器、吸油烟机、燃气灶、燃气炉、消毒柜、洗碗机、家庭音响等。

    根据GfK Temax的统计数据，大家电及小家电于 2018年分别占全球市场 67.3%及 32.7%，两者都处于市场上升趋势，2019年上半年分别升 2.7%及 9.3%，小家电增长较快，部分功劳也是因低基数所至。

    同样情况在海尔智家及 JS环球的业绩中亦有出现。截至 2020年，海尔智家营收规模突破 2000亿元（人民币・下同），JS环球则只逾 40亿元，因此在营收及盈利增长幅度都有幅抛开海尔。而且海尔的营收增长亦呈随年缩窄的现象。同时，JS环球的毛利率年年上涨，从往绩看，业绩增长性无疑是 JS环球更胜一筹。
        2018年   2019年   2020年  
海尔智家   营收同比增长（%）   15.1   8.1   3.3  
盈利同比增长（%）   7.8   9.6   8.2  
毛利率（%）   28   29   29  
JS环球   营收同比增长（%）   71.5   12.5   39.1  
盈利同比增长（%）   -27.6   20.8   717.5  
毛利率（%）   37.3   37.4   41.5  

    海尔智家的新市场开拓可能更有力

    不过，海尔智家作为资金实力雄厚的龙头，业务的弹性亦较高。集团近年都开始拓展生活小家电业务；同时集团还有渠道服务、物业业务，最大化运用其完善的销售网络，这种垂直式业务整合并不罕见，能够进一步挖掘业务价值之余，又能为集团业务带来多元性及稳定性。

    另外，海尔还致力于智慧家庭业务。智能家电的增长性比小家电更显着，预期全球智能家电市场 2019-2024年将保持 16.5%年复合增长率，达到 369.3亿美元。当然，JS环球小家电亦不乏智能家电产品，但海尔智家在家电市场覆盖面较广，旗下品牌包括海尔、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Candy、Fisher & Paykel和AQUA等。

    另外，仗着更强的资金实力转化为研发实力，在智能家电的发展空间有望比 JS环球更大。目前，海尔利用互联家电产品、海尔智家App及体验云平台，与线下的体验中心和专门店相结合，为用户提供不同生活场景的智能家居解决方案。

    而且，海尔智家近年的全球化步伐十分进取，自2015年先后收购海尔集团海外家电、日本三洋Sanyo 白电、澳洲费雪派克 Fisher & Paykel、美国GE Appliances及欧洲Candy。这些资产在收购前盈利能力普遍偏低，但在海尔的整合及改善后都有所长足进步。

    值得注意的是，智能家电用户的忠诚度往往较高，因为一整套系列的智能家电可更方便享用智能家居解决方案等售后服务，海尔智家在地域上布局远远更广，加上常年口碑品牌不俗，在开拓小家电及智能家电市场时有望比想象中更快更顺利。

    估值比较

        现价市盈率（倍）   预测市盈率（倍）   股息率（%）   股本回报率（%）  
海尔智家   21.6   20.19   1.3   13.3  
JS环球   28.0   22.91   1.2   21.4  


    两家企业的估值可说不相伯仲，在市场给予的预测市盈率看来，普方对 JS环球的信心要更高一分。事实上，海尔智家及JS环球的估值都有被低估的成分，内地扫地机器人股石头科技（SHSE：688169）就已经有逾 60倍的估值，海尔及 JS的智能家电业务及龙头优势都未真正在估值中反映。

    比较起来，JS环球胜在小而美，增长速度受低基数赋能加快，但业务稳定性稍逊；海尔智家在小家电及智能家电上的发展还有待验证，但目前大家电市场的龙头位置以及估值都具吸引力，业务稳定性亦高，比JS环球更攻守兼备，一旦小家电及智能家电业务发展成熟，长线投资价值相信比 JS环球还要高得多。