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摘要：正邦科技(002157)：猪价下跌、母猪淘汰致业绩下滑 成本拐点已现 类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：王莺 日期：2021-04-14 猪价下跌、淘汰 低效母猪致2021Q1业绩同比下降66.3%-77.4%。 公司公布2020 年业绩快报和2021 年一季度业绩预告：2020... 正邦科技(002157)：猪价下跌、母猪淘汰致业绩下滑 成本拐点已现 类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：王莺 日期：2021-04-14 猪价下跌、淘汰 低效母猪致2021Q1业绩同比下降66.3%-77.4%。 公司公布2020 年业绩快报和2021 年一季度业绩预告：2020 年公司实现收入491 亿元，同比增长100.3%，归母净利润57.62 亿元，同比增长249.8%；2021Q1 公司实现归母净利润2.05 亿元-3.05 亿元，同比下降66.3%-77.4%。Q1 业绩下降原因：①猪价同比大幅下降，2021 年1-3 月公司育肥猪出栏价格分别为32.65 元/公斤、25.51 元/公斤、24.86 元/公斤，而2020 年1-3 月出栏价格分别为33.82 元/公斤、37.02 元/公斤、34.9 元/公斤;②公司淘汰低效能繁母猪35 万头。 Q2 生猪出栏环比或明显改善，生猪养殖完全成本有望稳步下行。 2021Q1 公司生猪出栏量258 万头，其中，3 月生猪出栏量103.8 万头，明显高于1-2 月75 万头左右月均出栏量，产能已开始逐步释放，2021Q2 生猪出栏量环比有望明显改善。根据我们测算，2021Q1 公司生猪养殖完全成本在21-22 元/公斤，考虑到低效能繁母猪淘汰工作已接近尾声，公司种猪群效率将明显提升，仔猪成本有望进入快速下降期；此外，随着生猪出栏量上升，单位固定资产折旧摊销也将回落，公司生猪养殖完全成本有望稳步下行。 投资建议 预计2020-2022 年公司生猪出栏量956 万头、2000 万头、3000 万头，出栏育肥猪均价32 元/公斤、25 元/公斤、20 元/公斤，对应归母净利润61.1 亿元、92.01 亿元、69.76 亿元，同比分别增长270.9%、50.6%、-24.2%，对应EPS1.94 元、2.92 元、2.22 元。生猪板块在盈利高点PE 达到8-10 倍，我们给予公司2021 年8 倍PE，合理估值23.36 元，维持“买入”评级不变。 风险提示 疫情；猪价大跌。 通策医疗(600763)：完全摆脱疫情影响 儿科正畸科室成为增长亮点 类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳 日期：2021-04-14 事件：公司发布2019 年年报，实现营业收入 73.7 亿元，同比增长 37.2%，实现归母净利润 17.7 亿元，同比增长 76.4%，实现扣非后归母净利润 17.7亿元，同比增长 77.4%。 疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4 公司实现营业收入 19.3 亿元，同比增长 56.2%，实现归母净利润 5.3 亿元，同比增长 218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019 年四大核心子公司归母净利润同比增长 76.6%，其中金赛同比增长近 75%。1)金赛药业：收入 48.2 亿元，同比增长 51%；净利润 19.8 亿元，同比增长 75%，超我们之前 70%增速判断。根据我们草根调研，预计 19 年新患增速超 35%；2)百克生物：收入 10 亿元，同比下滑 3.1%，净利润 1.75 元，同比下滑 14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗 2018 年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4 水痘批签发量分别为 51 万支、162 万支、271 万支和 231 万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到 2020 年鼻喷流感即将放量，2020 年将显著增长；3)高新地产： 收入 9.4 亿元，同比增长 59%；净利润 2.35 亿元，同比增长 216%，超市场预期；4)华康药业：收入 5.8 亿元，同比增长 9.9%；净利润 0.42 亿元，同比增长 35.6%。 生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1)生长激素：预计 2019年国内生长激素市场规模超过 50 亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2)即将放量的重磅品种： a)促卵泡素：新适应症获批，有望成为 10 亿量级重磅产品；b)流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020 年有望快速放量； 盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域，公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计 2019-2021 年EPS 分别为 8.10 元、10.92 元和 14.72 元，对应当前股价估值分别为 50倍、37 倍和 28 倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入” 评级。 风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；研发失败的风险。 |
