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摘要：万华化学(600309)：与美国最大分销商之一TERRA FIRMA合作 加速全球化布局 类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：刘万鹏 日期：2021-03-11 事件描述： 3 月初，Terra Firma 宣布，万华化学集团ADI 事业部已选择Terra Firma作为其分销网络的最新成员... 万华化学(600309)：与美国最大分销商之一TERRA FIRMA合作 加速全球化布局 类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：刘万鹏 日期：2021-03-11 事件描述： 3 月初，Terra Firma 宣布，万华化学集团ADI 事业部已选择Terra Firma作为其分销网络的最新成员。Terra Firma 将代理万华化学在美国东南地区的脂肪族异氰酸酯技术产品线。 Terra Firma 是美国重要化学品分销商 TF 公司是美国十大专业化学品分销商之一，与许多当地企业保持着良好的关系，已经为超过2900 家客户提供服务。TF 公司主要的服务范围包括聚氨酯类、建筑材料、塑料等，也与龙蟒佰利有销售合作。本次合作TF 公司将主要推广万华的脂肪族异氰酸酯产品，包括HDI、HMDI、IPDI单体以及多异氰酸酯双缩脲和三聚体树脂。 美国是万华重要市场，借此加速布局 美国是MDI 重要的消费市场，也是国内MDI 产品重要的出口市场。据百川盈孚数据，2020 年我国聚合MDI 出口量为61.3 万吨，其中美国出口量达到12.7 万吨，占比21%。美国是国内聚合MDI 出口量最大的国家，2020 年单月出口数据有9 个月位列第一。万华一直以来都有美国市场的开发计划。由于贸易冲突和环保组织等原因，万华美国MDI 新装置的建设一直处于待定的状态。尽管如此，万华仍将美国视为最重要的潜力市场之一，与TF 公司的合作也显示这点。通过与当地经销商合作销售ADI产品，一方面可以为公司产品快速打开美国市场，培养用户，规避政策风险，为后续ADI 产品扩能做市场准备；另一方面可以此契机，继续深化合作，有助于向美国这一重要市场推广公司其他产品，加快产品销售全球化布局。 近期扩产的烟台50 万吨MDI 产能有望部分通过海外分销渠道消化此次与TF 公司在ADI 产品的合作对万华MDI 在海外的销售亦有所帮助。 当前正处于美国MDI 行业不可抗力频发的时间点，是万华MDI 产品打入美国市场的重要时机。公司2 月宣布烟台MDI 装置成功从60 万吨/年技改扩能至110 万吨/年。在TF 公司销售渠道的帮助下，万华50 万吨的MDI 新增产能中的一部分有望被美国市场消化，继续保持MDI 行业的高景气度。从华东聚合MDI 价格和出口MDI 价格来看，出口价变动一般要滞后于华东价格变动。MDI 高景气和美国市场带来的销量提升也有助于确保万华的生产负荷和盈利水平。 投资建议 预计公司2020-2022 年归母净利润分别为99.5、198.4、224.8 亿元，同比增速为-1.8%、99.5%、13.3%。对应 PE 分别为34.38、17.24、15.21倍。维持“买入”评级。 风险提示 因公司人力规模扩大带来的内部管理难度增大的风险；项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；油价大幅波动；装置不可抗力的风险；疫苗开发进展不及预期的风险。 合盛硅业(603260)：定增获批 大股东全额认购彰显信心 类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：杨晖 日期：2021-03-11 事件：公司于2021年3月8日发布公告：公司收到中国证监会出具的证监许可《关于核准合盛硅业股份有限公司非公开发行股票的批复》文件，公司定增计划获得正式批复。 定增计划彰显大股东信心。本次非公开发行价格为18.65元/股，发行数量为不超过1.34亿股，由罗燚女士和罗烨栋先生各自认购50%，假设按最大上限发行完成后，合盛集团占公司发行后总股本的比例降低至50.99%，罗燚女士直接持有股份占公司发行后总股本的12.82%，罗烨栋先生直接持有股份占公司发行后总股本的11.60%。我们认为大股东全额认购定增彰显了其对公司的信心，公司上市以来就专注于工业硅有机硅生产制造，是硅基新材料领域的“隐形冠军”。 工业硅和有机硅行业处于景气上行期。工业硅下游多晶硅需求将在光伏行业驱动下确定性增长，而在“碳中和”政策背景下，工业硅行业将进一步向龙头合盛集中，行业景气度有望迎来持续改善。有机硅行业在美国地产周期和新基建驱动下，在本轮商品牛市中或有超预期表现，合盛石河子项目投产后有机硅单体产能达到96万吨，具有较高的业绩弹性。 云南昭通项目有望再造一个合盛。公司在新疆和云南基地投入大量资金扩产工业硅、有机硅产能，其中新疆石河子20万吨有机硅生胶项目即将全面投产，云南昭通80万吨工业硅+80万吨有机硅项目将分两期进行，其中1期40万吨工业硅+40万吨有机硅将在2021年底到2022年中投产。公司在云南扩张成功将大幅扩大公司市场份额和行业话语权，龙头地位将进一步稳固，有望再造一个合盛。 投资建议：预计2020-2022年公司可实现归母净利润13.06/22.40/30.15亿元，同比15.7%/+71.5%/+34.6%，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产落后预期；原料供应不顺畅；宏观需求下行风险 |
