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摘要：晨鸣纸业(000488)：受让股权 加速融资租赁业务压缩 类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯/钟天皓 日期：2020-12-24 事件 1)公司下属子公司青岛晨鸣弄海融资租赁有限公司受让上海和睿100%股权，股权转让款为1.77 亿元，并抵偿上海和睿对青岛晨... 晨鸣纸业(000488)：受让股权 加速融资租赁业务压缩 类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯/钟天皓 日期：2020-12-24 事件 1)公司下属子公司青岛晨鸣弄海融资租赁有限公司受让上海和睿100%股权，股权转让款为1.77 亿元，并抵偿上海和睿对青岛晨鸣租赁的6.20 亿元债务。2)公司拟通过全资下属公司晨鸣海外以自有资金收购控股武汉晨鸣少数股东Aberdeen 和VNN 100%股权(合计持有武汉晨鸣34.64%股权)，收购价位3.13 亿元和0.97 亿。收购完成后，公司将直接及间接持有武汉晨鸣共计 99.85%的股权。 点评： 1)加速压缩融资租赁业务，收购少数股东股权增厚业绩。①采用资产基础法评估，上海和睿资产为8.08 亿元，主要为上海市杨浦区“海上硕和城”房产，而负债评估值为6.31 亿元(包括对晨鸣租赁欠款)，股东权益为1.77 亿元，即为本次股权转让款。②我们认为，在欠款方难以及时还款的情况下，公司采用多种方式实现资产回收，有利于公司加速推动融资租赁规模压缩(预计目前融资租赁余额约120 亿元，明年有望进一步压缩)，盘活现有资产(上海市房产资产质地较好，后续可通过资产运营或出售实现现金流回笼)。③收购武汉晨鸣少数股东股权，将有利于增厚公司利润，进一步聚焦造纸主业。 2)造纸景气上行，利好公司现金流改善，降低融资租赁业务影响。 公司目前拥有机制纸产能680 万吨，参考目前行业盈利能力，双胶纸/铜版纸吨毛利约750 元，白卡纸吨毛利约2200 元，公司造纸板块盈利能力突出&资产折旧较多(2019 年固定资产折旧额达18.5 亿元)，良好现金流能有效对冲融资租赁业务带来的营运压力。融资租赁问题有望在未来三年内得到解决，现阶段主要冲击公司利润表，且影响将持续边际减弱。近期浆价持续上涨，利好成品纸价格上行，且公司木浆自给率高，能有效规避成本波动。 盈利预测与估值：涨价函逐步落地，上调盈利预测及目标价，预计2020-2022 年EPS 分别为0.64、1.04、1.15 元，对应PE 分别为9.69X、5.94X、5.41X，给予“买入”评级。 风险提示：纸价下跌；融资租赁坏账风险；财务压缩不及预期。 彤程新材(603650)：子公司受让北旭电子45%股权 光刻胶产业布局更加完善 类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈元君/柴沁虎 日期：2020-12-24 事件：公司发布公告，由子公司彤程电子和上海峥方化工、天津显智链投资中心组成的联合体通过北京产权交易所摘牌联合受让京东方全资子公司北旭电子100%股权，摘牌价格为42,500 万元，其中彤程电子以人民币1.9125 亿元受让北旭电子45%股权。12 月4 日，各方签署了《产权交易合同》，12 月24 日公司公告已于近日完成交易手续、北旭电子完成工商变更，彤程电子占北旭电子45%股权。 此外，12 月2 日公司公告，子公司彤程电子拟投资5.6988 亿元(建设投资)在上海化学工业区建设年产1.1 万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目，预计于2021 年末建成投产。 投资要点： 内延外生并举，加码发力光刻胶：电子化学品业务是公司“一体两翼” 战略中的重要一翼，公司为加快电子化学品产业布局，于2020 年6 月专门成立全资子公司上海彤程电子，并作为主体收购北京科华微电子33.7%的股权，12 月收购北旭电子45%股权，北京科华和北旭电子是国内为数不多实现中高端光刻胶国产化的厂商。公司作为北京科华和北旭电子的第一大股东，并投资建设半导体、平板显示用光刻胶及配套试剂项目，实现外延内生并举的发展方式，光刻胶业务显著加速。 北旭电子是国内光刻胶国产化的先行者：北旭电子于1993 年由中日合资成立，后为京东方下属全资子公司，主营业务为有机正型光刻胶和无机特殊粉体，其中正型光刻胶应用于IC、各类尺寸TFT-LCD 及AMOLED 领域。北旭电子2019 年营收/净利润分别为18194.77 万元和2470.32 万元，2020 年前三季度实现营收/净利润分别为15486.76 万元和2539.52 万元，京东方为北旭电子的第一大客户，2020 年前三季度收入占比约87%。随着光刻胶行业的不断发展和京东方业务规模的持续扩大，北旭电子业绩有望持续攀升。 |
