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摘要：恒生电子(600570)：骆峰网络完成破产清算 出清包袱轻装上阵 类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘泽晶/刘忠腾/孔文彬/吴祖鹏 日期：2020-12-23 事件概述 2020 年12 月22 日，公司发布公告，披露控股子公司骆峰网络破产清算事项的进展。随着破产... 恒生电子(600570)：骆峰网络完成破产清算 出清包袱轻装上阵 类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘泽晶/刘忠腾/孔文彬/吴祖鹏 日期：2020-12-23 事件概述 2020 年12 月22 日，公司发布公告，披露控股子公司骆峰网络破产清算事项的进展。随着破产管理人于12 月16 日向法院申请，法院已裁定终结骆峰网络破产清算程序。至此，骆峰网络正式完成破产清算，关联诉讼、处罚也随之落定。 分析判断: 骆峰网络完成破产清算，出清罚单后轻装上阵2020 年4 月24 日公司曾发布《关于同意控股子公司申请破产清算的公告》，同意控股子公司骆峰网络向法院提交破产清算申请，而今正式完成程序。骆峰网络原名“杭州恒生网络技术服务有限公司”，公司持有其60%股份，剩余40%股权由宁波高新区云汉股权投资管理合伙企业持有。值得注意的是，骆峰网络因其身背的大额罚单一直以来是公司的“历史遗留包袱”。 2015 年，骆峰网络由于旗下的HOMS 系统违规而遭遇监管处罚，后被处以4.4 亿元大额罚单。此后几年，骆峰网络陷入持续亏损，2017-2019 年净利润分别为-374.0/-125.9/-185.6 万元，2018 年公司缴纳2265 万罚款后，仍有超过4 亿元的罚单。尽管骆峰网络从各种途径化解债务问题，但收效甚微，也无力承担剩余罚款，因此逐步转向破产清算。而今随着清算程序的完成，判断骆峰网络正式退出历史舞台，公司在经历阵痛后也已经全面转向合规经营，判断出清后历史包袱后有望轻装上阵、专注发挥主业优势。 收入准则变化影响有限，全年业绩平稳向好 随着公司披露2020 年Q3 季度财报，表观业绩不及预期导致市场对公司收入确认的担忧。针对2020 年收入准则由“完工百分法”向“终验法”的转变对，我们认为应该从实施周期和订单周期两个维度来看：1)首先，尽管公司项目技术复杂度高，但其实施周期并不像市场认为的那么长，中小项目(如产品升级、增加模块)在1-2 个月内都能完成并验收、大型项目(如政改项目)的实施周期也多在半年以内。通常而言，终验法切换对于频繁涉及跨年项目的公司影响更大，而公司不在此列。2)其次，公司的订单创建高峰期为Q2 和Q4 两季，前者是金融机构采购立项完成的时期、后者是年末预算出清的时期。今年来看，Q2 更是订单创建与施工抢进度的高峰期(创业板注册制要求6 月底前基本完成)，因此其带来的大量收入都有望在Q4 集中确认。而Q4 新订单带来的年内收入本就有限，因此综合来看“终验法”并不影响公司将今年的主要收入增量——创业板注册制，纳入年内口径。整体而言，创业板注册制的系统改造体量可以与科创版进行全面对标，预计拉动的市场规模超过10 亿元。以市占率推算，公司在其中至少占据70%-80%，主要部分都将在Q4 集中确认，因此将对年内业绩构成较强支撑。 坚定看好2021 年政改红利与新品迭代(O45 等)逻辑共振2020 年已经是制度改革大年，创业板改革超预期落地，而展望后续2021 年，后续的新三板精选层、公募投顾、主板&中小板合并、乃至单次/蓝筹“T+0”有望形成政策接力，推动资本市场IT 赛道加速爆发。公司对于各类政改均能提供一体化解决方案，极大受益改革红利，后续业绩有望超预期。在众多改革中，“T+0”收到市场的广泛关注。我们“T+0”交易制度，若能得以单次/蓝筹试点的形式实施，将再次带来大量的系统升级、调试等IT 改造需求，对金融IT 服务商构成重大利好，公司凭借高市占率极大受益。不仅如此，“T+0”还有望增加市场流动性，下游券商收入端也将受提振，景气度向上游传导可期。 不仅如此，创新产品与云化有望在中长周期形成新的增长动力。随着今年9 月O45 正式发布，O 系列迭代开始进入全面实践期，目前开始在公募、私募以及其他资管机构逐步落地，2021 年整体业务需求将显著走强。 此外，泛资管类金融云SaaS 将进一步打开成长空间。从公司产品迭代路径来看，云化(SaaS 化)是目前的产品创新重点。近年来云平台运营模式渐成新增长引擎，云毅等SaaS 子公司有望复制北美巨头SEI 发展模式，打开泛资管IT 行业巨大市场，驱动公司逐步由金融IT 龙头向金融云SaaS 龙头演进。 投资建议： |
