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摘要：央行已连续15个工作日停做逆回购，但货币市场利率自低位全面反弹，显示流动性趋于收缩，因此，距离央行重启流动性投放往往也就不远了。问题是，央行将如何应对4月中旬的流动性缺口，降准靴子能否落地？近期，答案有望揭晓。 4月初流动性相当充裕，短期货币市... 央行已连续15个工作日停做逆回购，但货币市场利率自低位全面反弹，显示流动性趋于收缩，因此，距离央行重启流动性投放往往也就不远了。问题是，央行将如何应对4月中旬的流动性缺口，降准“靴子”能否落地？近期，答案有望揭晓。 4月初流动性相当充裕，短期货币市场利率一度回到年初绝对低位，这为央行公开市场操作持续停摆提供了理由。然而，近几日货币市场利率从低位反弹，表明流动性已在收敛，近期市场资金面最宽松的时候正在过去，央行重启流动性投放的条件不断积累。 央行重启流动性投放只是时间问题。4月中旬流动性供求存在的缺口显而易见，在难以寄望于外汇占款的情况下，缺口只能由央行流动性供给填补。 4月是传统的税收大月，从近5年数据来看，4月一般税收收入约为1.35万亿元。税费清缴入库的过程是资金从金融机构流向国库的过程，会消耗金融机构超储，造成流动性回笼。4月申报纳税（费）截止日是18日，按以往经验推测，18日及其前后一两日会是4月税期高峰。4月还有3675亿元中期借贷便利（MLF）到期，到期日是17日，恰逢税期高峰时点。除此以外，中旬往往是月内地方债发行最多的时候，政府债券发行缴款也会增加财政库款、消耗流动性。在多重因素影响下，4月中旬银行体系流动性供求将出现较大缺口，市场对此已有预期。 应该说，在4月税期高峰及MLF到期之前，央行择机重启流动性投放基本没有悬念，那央行会采取何种方式投放流动性？ 呼声最高的当属降准。理由有三：一是流动投放效果显著，降准可集中释放较多流动性，有力对冲多种因素的叠加影响，保持流动性合理充裕。二是降低市场利率效果明显，配合政策引导和激励，有助于缓解中小企业融资难融资贵。三是从2018年4月开始，央行基本保持每3个月1次降准的节奏，而上一次降准是在1月中旬。结合之前的做法，不少机构预计，央行可在4月中旬实施降准，到期的MLF不再续做。 如果不降准，大致还有两种可能的方案。“方案一”是持续大力开展公开市场操作，通过央行逆回购和MLF操作，满足机构对中、短期限流动性的需求，这是2018年4月前央行一贯采取的做法。“方案二”是在开展公开市场操作同时，择机开展二季度定向中期借贷便利（TMLF）操作。从1月操作来看，TMLF到期可续做，最长达3年，且利率比MLF低，意味着TMLF投放的流动性在期限和利率上都优于MLF，是宽松信号更强的工具。 由于市场对降准预期强烈，倘若央行选择后两种方案，都难免会造成“预期差”，尤其是“方案一”。而在降准与续做MLF之间，“方案二”是折中的选择。 目前看，降准的可能性不小，但也存在不确定性。春节过后，央行流动性操作频率下降，货币市场利率中枢先下后上。我国货币政策采取多目标制，相机抉择是主要特征，当前货币政策需要考虑的内部均衡依旧不少。一是年初以来经济运行的积极现象增多，经济企稳预期逐渐增强；二是猪价明显上涨，叠加部分工业品涨价，刺激通胀预期；三是部分资产价格出现较快上涨。这些可能促使央行延长观察期，也为应对未来风险留出政策空间。 但有一点是明确的，流动性不会持续收紧。面对4月流动性缺口，央行会适时“出手”，平抑流动性波动。 不管怎样，近期将是重要的观察期，央行有望做出选择。 |
