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摘要：铜峰电子(600237)：老树开新花 铜峰谱新篇 类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：韩晨/敖颖晨 日期：2021-12-22 推荐逻辑：1)铜峰电子深耕薄膜电容器行业四十余年，拥有深厚技术积累。铜陵国资控股后鼎故革新，公司业务全面聚焦新能源领域，盈利能... 铜峰电子(600237)：老树开新花 铜峰谱新篇 类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：韩晨/敖颖晨 日期：2021-12-22 推荐逻辑：1)铜峰电子深耕薄膜电容器行业四十余年，拥有深厚技术积累。铜陵国资控股后鼎故革新，公司业务全面聚焦新能源领域，盈利能力显著改善；2)BOPP 电容薄膜十年一周期，过去五年国内几无新增产能投放。随着下游新能源汽车行业爆发式增长，超薄BOPP 薄膜供不应求，价格看涨，将给公司带来较大业绩弹性。3)新公司扩产电容器项目全面聚焦新能源汽车、风光储、柔性直流输电领域。新项目投产有望推动收入增长、盈利提升。 老牌薄膜电容器生产企业，国资入主迎来新生。铜峰电子是老牌薄膜电容器生产企业，拥有电容器薄膜-金属化薄膜-薄膜电容器一体化产业链优势，技术积淀深厚。2020 年11 月，公司实际控制人变更为铜陵高新区管委会。新股东控股后，重组董事会，聘任新管理团队，规划6 亿资本开支，全面聚焦下游新能源市场。相关改革措施已初见成效：2021 年前三季度，公司实现营业收入7.4 亿元，同比增长19.6%；实现归母净利润3,324 万元，同比增长531.4%。 新能源下游高景气，薄膜电容器迎来新成长。新能源汽车、光伏、风电、储能未来将成为薄膜电容器增长最快的细分市场。2020 年，以上几个市场薄膜电容器市场空间合计30.4 亿元，预计2025 年将达到115亿元，CAGR约30.5%，并带动薄膜电容器行业增速再上新台阶：预计2025 年全球薄膜电容器市场将达到263 亿元，五年CAGR 约12.4%。 电容器新项目全面聚焦新能源，产品结构改善盈利有望提升。公司电容器收入结构中，交流电容器占比较高，毛利率水平低于同行。公司拟与韩国成门电子成立合资公司,投资建设100 万只新能源汽车滤波用薄膜电容器项目。全部达产后，预计可贡献收入5.1~5.2 亿元，较2020 年电容器收入增长超过140%。风光储、新能源汽车以及柔直输电行业增速快，进入壁垒高，产品盈利能力更强。 随着新能源行业销售占比提升，公司薄膜电容器业务毛利率也存在提升空间。 超薄BOPP薄膜供不应求，积极扩产望迎量价齐升。新能源汽车带来的3um 及以下BOPP 膜的需求，2021 年约为0.8 万吨，2025 年将增长至2.3 万吨；风光储对应的3~5um BOPP 膜的需求，2021 年约为1.0 万吨，2025 年将增长至1.9 万吨。超薄BOPP 薄膜关键设备依赖进口，扩产周期长达2~3年，2023 年才会有新产能投放，预计超薄电容薄膜供需缺口将持续拉大，3um 及以下超薄薄膜价格看涨。铜峰电子的首条超薄产线有望于2023 年投产，不仅薄膜业务有望量价齐升，更可凭借薄膜自产优势，拓展薄膜电容器市场。 盈利预测与投资建议：2022 年起公司新能源相关电容器项目将陆续投产，收入与盈利能力将持续提升。考虑到超薄BOPP 电容薄膜涨价存在超预期可能，公司具备薄膜自供优势，并大力布局新能源汽车、风光储、柔直输电等高成长赛道，未来三年公司归母净利润复合增长率约为73%，给予公司2022 年70 倍估值(PEG 为0.96)，对应目标价12.60 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：薄膜涨价不及预期；原材料价格上涨；新项目投产进度滞后；客户拓展不及预期。 五粮液(000858)：今年经营指标超预期完成 来年稳中有进、高质量发展可期 类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：黄付生/蔡雪昱/申文雯 日期：2021-12-22 事件：近日，五粮 液召开12·18经销商大会，公司表示2021年经营指标超预期完成，2022 年将继续加大消费者培育力度、提升五粮液市场地位。同时，公司今年对于经销商的考评，支持力度加大、覆盖面更广，指标更科学。 一、2021 年经营指标超预期完成 我们预计2021 年公司销售收入、市场份额、产品动销等营销指标均超预期完成，为顺利实现十四五规划提供有力支撑。公司品牌地位进一步提升，全球权威品牌价值评估机构“brand finance”发布《2021 年度全球最具价值烈酒品牌50 强》中五粮液以23.5%的增幅排名第2 位、3A 评级；中国500 最具价值品牌中以14.6%的增幅同比提升2 位，排名第17 位。 产品结构上，五粮液产品体系持续完善、系列酒产品体系更加聚焦。 |
