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摘要：格力电器(000651)：Q2收入超预期 渠道改革带动内销强劲恢复 类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：孙谦/李珍妮 日期：2021-08-26 事件：格力21H1 实现营业总收入920.11 亿元，同比20/19 年+30%/-6%。 归母净利润94.57 亿元，同比20/19 年+49%/-31%... 格力电器(000651)：Q2收入超预期 渠道改革带动内销强劲恢复 类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：孙谦/李珍妮 日期：2021-08-26 事件：格力21H1 实现营业总收入920.11 亿元，同比20/19 年+30%/-6%。 归母净利润94.57 亿元，同比20/19 年+49%/-31%。其中，公司21Q2 营业总收入584.94 亿元，同比20/19 年+18%/+2%。归母净利润60.14 亿元，同比20 年+25%，同比19 年-26%。二季度收入增长超预期，业绩增长基本符合预期。 收入端：内销空调业务增长驱动整体营收增长。分业务看，21H1 空调收入同比+62.57%，生活电器收入同比-0.38%，智能装备收入同比-5.44%，其他主营收入同比-77.64%，其他业务收入1.67%；分区域看，21H1 内销主营收入同比+53.91%，外销主营收入同比+7%。我们认为，上半年内销空调业务的增长是驱动整体营收+30%的主要动力。 利润端：原材料成本上涨+业务结构调整影响盈利水平。2021H1 公司主营业务毛利率为29.49%，同比20 年+1.02pcts，同比19 年-5.9pcts；归母净利率为10.28%，同比20 年+0.41pct，同比19 年-4pcts，主要是公司受原材料成本上涨影响，利润有压力。分业务看，空调/其他业务H1 毛利率为29.79%/3.45%，同比-2.26%/0.82%；分区域看，内销/外销业务H1 毛利率分别为33.75%/10%，同比0.28%/-2.58%，空调毛利率下滑的同时内销业务毛利率提升的原因在于高毛利的空调业务占比由59%提升至74%。 现金流：公司21H1 经营活动现金流量净额为-60.71 亿元，同比-34.39%，主要是存货及应收款项增速高于应付款项所致。公司21H1 存货为327.28亿元，同比20 年+26.3%，同比19 年+62%；其中产成品同比20 年+49%，同比19 年+279%。21H1 应收账款+票据为111.17 亿元，同比20 年5.4%，同比19 年同期1.34%；21H1 应付账款+票据合计为746.77 亿元，同比20年21.6%，同比19 年同期-5.76%。 投资建议：格力空调内销在经历20 年疫情和渠道变革之后已逐步恢复，特别是减少向渠道压货之后在单二季度收入超过19 年同期水平，较为亮眼。展望后市若铜价延续近期回落态势，我们认为在需求端和成本端对行业内销的压力均会减轻，格力在渠道步入正轨后经营有望持续向上。同时成本压力减轻也将更加有利于格力外销的恢复。我们预计公司21-23 年收入规模1965、2176、2382 亿元，增速为15%、11%、10%，净利润241、263、288 亿元(21-23 年前值为236.3、249、278 亿元)，增速为8.7%、9.2%、9.6%，对应EPS 分别4.01、4.38、4.79 元/股，根据DCF 模型得到的合理市值在4300 亿元左右，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨; 国内空调需求因价格等因素有一定压制; 疫情反复，影响销售。 海容冷链(603187)：收入超预期 拟定增扩产 类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张立聪/李奕臻 日期：2021-08-26 事件：海容冷链公布2021 年中报。公司2021H1 实现收入15.1 亿元，YoY+48.9%；实现业绩1.6 亿元，YoY+2.0%。折算2021Q2 单季度收入9.4 亿元，YoY+49.8%；业绩1.0 亿元，YoY-9.8%。海容Q2 收入超出资本市场预期，在上年同期基数不低的情况下实现快速增长，尤为可贵。我们继续看好公司在新客户拓展方面取得进展，预计公司未来有望继续提高市场占有率。 Q2 收入超预期：海容Q2 收入取得近50%增长，分品类来看，Q2 商用冷藏柜收入翻倍增长、商超展示柜收入增速50%左右，这主要得益于海容拓展新的优质客户、在大客户中的市占率上升，行业地位提升，也反映出公司的产品与服务优于竞争对手。分内外销看，公司Q2 内销收入保持高速增长。因海运费影响，海外客户调整下单安排，Q2 海容外销收入同比下滑。 Q2 毛利率与销售费用差值同比有所下降：海容执行新会计准则，将销售费用中的合同履约成本(运费、安装费、代理运杂费)计入营业成本。剔除会计准则变化的影响，2021Q2(毛利率-销售费用率)同比-9.8pct，主要由于：1)原材料价格上升、人民币升值。2)毛利率较高的外销业务下滑，收入占比下降。我们认为，公司的客户结构正不断优化，盈利能力未来有望恢复。 拟实施定增，扩充产能：根据公告，海容拟实施定增计划，公司计划募集资金总额不超过10 亿元，募集资金用于年产100 万台高端立式冷藏展示柜扩产项目(拟投资总额7.8 亿元)、补充流动资金(拟投入3 亿元)。根据公告，2020 年，海容冷藏柜销量为16.3 万台，超过了当年冷藏柜产量。我们认为，公司拟采取定增计划，有利于突破冷藏柜产能瓶颈，增强规模优势，带来新的合作客户。 |
