三只三孩政策受惠股 哪只更适合长线？

摘要：中国「三孩政策」公布当日，一些政策受惠股如：锦欣生殖（SEHK：1951）、贝康医疗-B（SEHK：2170）、中国飞鹤（SEHK：6186），股价都有高单位数甚或双位数的单日升幅，但这几只股近日股价回调幅度也不少。 市场对三孩受惠股有哪些忧虑？哪一只受惠股更能安心...

中国「三孩政策」公布当日，一些政策受惠股如：锦欣生殖（SEHK：1951）、贝康医疗-B（SEHK：2170）、中国飞鹤（SEHK：6186），股价都有高单位数甚或双位数的单日升幅，但这几只股近日股价回调幅度也不少。

    市场对三孩受惠股有哪些忧虑？哪一只受惠股更能安心长线持有呢？

    三孩政策受惠股的冷思考

    以点对点的直线思维，生育政策放宽可带来更多生育需求及新生儿，生殖市场及奶粉这类必须品因而受惠。然而，这一切假设要成立，大前提是三孩政策有足够成效。

    首先我们可以看「二孩」的成效作参考。根据全国人口普查数据，出生人口中二孩占比由2013年的30%左右上升到近年来的50%左右。

    骤眼看来二孩成效不俗，但若更宏观地看，事实上中国整体出生率近年还是显着下降，由 2016年及 2017年的 1800万及 1700万，持续降至 2019年及2020年的 1465万及 1200万。先不论二孩占比上升是否基于基数变小了，可以肯定的是二孩政策对鼓励市民生育一事并没有长线的成效。

    根据全国人口与家庭动态监测调查，2019年国内「90后」平均打算生育子女数仅 1.66个，比「80后」低10%，但后者亦同样不足 2.0个；更甚的是，有生育二孩及以上打算的妇女，仅不足半数实现了再生育。这数据反映出二孩政策对大众的生育意愿而言已经充裕，再放宽到三孩的需求性存疑。

    生育意欲下降是教育普及国家都会遇到的问题。当然在政府层面还是有一些配套措施可做以鼓励生育，例如发展普惠托育服务体系、完善生育休假与生育保险制度、加强住房等支持政策。

    换句话说并非单纯由「二孩」放寛至「三孩」就有立竿见影的催生效果，政府还须做的事仍有很多。

    因此，对投资者而言，三孩政策难有一招定干坤成就企业之效，企业的基本面还是重中之重。当然，说三孩政策对受惠股全无助益也是言过其实，投资者只要拣选更优者长线持有，相信亦能享受政策带来的效益。

    辅助生殖：锦欣生殖 & 贝康医疗

    辅助生殖面对的是「有生育意愿但不具生育能力」的夫妇，不孕症家庭会否一而再再而三地接受辅助生殖服务是一个问题，因为辅助生殖的过程对女方而言是有痛苦的。

    对于三孩政策对辅助生殖行业的利好，市场有声音解读为「吸引有钱但因年纪渐长难以生育的夫妇」，而且这一类夫妇对于政府配套的需求较低，的确会是辅助生殖的理想客源，只是这类市场有多大就暂无数据。

    锦欣生殖是全国前五的辅助生殖医疗机构中，唯一一家民营企业，有别于公营机构讲究性价比，民营企业更追求服务素质及品质保证，对享受高端医疗的客户而言相信更受落。

    虽然在这蓝海市场，锦欣生殖的前景非常可观，但现价市盈率近 180倍还是令人却步。集团 2019年盈利大升 145.9%，2020年受疫情影响下跌 38.6%，虽然因此造成了低基数优势，今年盈利有望大覆反弹，但高估值下股价上行空间有限，现价并非良好的入市位置。

    至于贝康医疗-B，它是辅助生殖基因检测试剂盒行业的代表企业，拥有国内首款也是目前唯一的获得药监局批准的第三代试管婴儿基因检测试剂盒，并于产前产后阶段都有产品研发布局，是覆盖全生育周期的基因检测公司。贝康与锦欣的业务分别在于，锦欣帮助夫妇变得「能生」，而贝康则携带家族遗传病基因的患者「优生」。

    贝康医疗面向更具针对性的利基市场，笔者对其业务是否真的会受惠三孩政策抱更大质疑。不过集团的竞争对手比锦欣更少，而且对「携带家族遗传病基因」而又具生育意愿的患者而言，贝康的服务某程度上属刚需，针对的又是较富裕家庭，集团几乎不会面临定价压力，企业护城河不弱。目前股价亦不过在招股价附近，有兴趣投资者不妨逢低收集。

    婴儿奶粉：中国飞鹤

现价市盈率（倍）   预测市盈率（倍）   股息率（%）   股本回报率（%）  
22.0   18.4   1.4   41.9  


    最后要谈的中国飞鹤，撇除三孩政策的效益不说，集团自身基本面一直走强，过去一年股价升约 55%，是近年来港股市场上少见的消费大牛股。

    飞鹤一直深化线上线下渠道布局，其「更适合中国宝宝体质」这一定位亦非常奏效，以至于纵然 2020年疫情肆虐，集团市占率却趁势由 2019年上半年仅 10.2%升至 2020年第四季的 17.2%，2020年全年营收及盈利更分别大升 35.5%及 89%。

    纵然三孩政策提振不起中国出生率，一来飞鹤重研发带出的差异化优势可望中线而言持续抢占市场份额；二来飞鹤推出适合 3-6岁幼儿的 4段婴儿奶粉，硬生生扩大婴儿奶粉市场；三来集团高端化及超高端化进程顺利，扩大盈利空间。

    估值而言，中国飞鹤还处于合理水平，业绩及股价可望走出长牛势头，三孩政策对其而言更似锦上添花而已。

    投资结语

    总括而言，锦欣生殖宜待回调再作买入考虑；贝康医疗可逢低收集，但投资者要有时间成本较长的心理准备；中国飞鹤基本实力显着，估值合理但不算便宜，投资者可考虑以平均成本法 DCA 或月供形式收集。