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摘要：华铁股份(000976)：高铁轮对稀缺资产注入 全新样貌扬帆起航 类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：贺根/贺根/赵乃迪 日期：2021-03-29 华铁股份：全力打造轨交核心零部件大平台。公司通过自主研发及外延并购两个路径，战略定位打造完整的轨道交通... 华铁股份(000976)：高铁轮对稀缺资产注入 全新样貌扬帆起航 类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：贺根/贺根/赵乃迪 日期：2021-03-29 华铁股份：全力打造轨交核心零部件大平台。公司通过自主研发及外延并购两个路径，战略定位打造完整的轨道交通核心零部件大平台。公司传统产品以给水卫生系统、备用电源、制动闸片等为主。随后，公司并购山东嘉泰，切入轨交座椅领域；合作法维莱集团，极大丰富了公司核心产品体系；代理哈斯科铁路大型养路机械业务，轨交后市场布局不断加深。2020 年疫情影响有限，公司前三季度收入同比增长43.6%。2021 年3 月公司公告，拟定增收购全球稀缺的轨交轮对资产BVV，双方强强联合，共同开拓轨交零部件领域。 德国BVV：全球轨交车辆核心部件轮对制造的寡头。“大国重器”高铁动车组，为我国高端装备走向全球市场的名片。轮对为轨交车辆上的高精尖部件，由一对车轮和一根车轴组装而成。轮对属于易耗品，制造门槛极高，而技术难度最高的动车组轮对制造，被全球四家外资厂商所垄断，德国BVV 集团便是其中之一。 BVV 轮对制造工艺技术在全球处于领先地位，拥有遍及全球的销售网络布局。 2017 年3 月华铁实控人旗下富山公司完成对BVV 的收购，2021 年BVV 有望注入上市公司。BVV 与华铁业务在轨交领域的协同效应显著，经过近年来对于BVV的充分整合，我们看好BVV 自2021 年起业绩进入快速成长期。 国内市场：BVV 竞争优势突出，修造市场的突破成为未来业绩增长的核心动力。 2017 年BVV 被并购之前，智奇为国内动车组轮对市场独家批量供应商，BVV 的份额较小。智奇主要通过进口粗加工车轮和车轴在国内进行精加工及轮对压装，而BVV 则拥有轮对的全套制造工艺，竞争优势十分突出。2017 年BVV 被并购后，在中国股东的助力下，BVV 在动车组轮对新造市场的份额重新返回到50%以上。动车组轮对的修造市场方面，经测算未来十年我国年均需求高达70 亿，目前智奇仍然为修造市场独家批量供应商。BVV 将通过轮轴产品的互换压装快速进入修造市场，我们看好公司未来三年份额有望提升至50%以上。同时，公司快速推进BVV 国内制造基地建设，全面实现国产化，盈利能力有望显著提升。 海外市场：欧盟高速铁路建设计划显著提升需求。为提振疫后经济，欧盟或推1.1 万亿欧元高速铁路网(总里程近2 万km)建设规划。欧洲和中国是BVV 的两大核心市场，未来有望显著受益欧美轨交建设投资。公司与BVV 携手合作，共同拓展国际新市场，目前已在北美、澳洲、拉丁美洲等市场取得显著成果。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2020-2022 年净利润分别为4.53/5.64/6.76亿，对应EPS 为0.28/0.35/0.42 元。华铁股份2021 年有望迎来全新发展面貌，公司立足于轨交核心零部件，加码稀缺资产高铁轮对业务，未来发展值得期待，我们给予9.8 元目标价(2021 年PE 为28x)，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；主要原材料价格波动风险；资产注入进度不及预期。 淮北矿业(600985)：低估值高股息 焦煤龙头业绩稳健 类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：周泰/李航 日期：2021-03-29 事件：3 月26 日，淮北矿业披露2020 年年度报告，实现营业收入522.76亿元，同比减少13.00%；归属于上市公司股东的净利润34.68 亿元，同比减少4.48%。 点评 四季度业绩下滑：据公告，公司2020 年实现归属于母公司股东的净利润34.68 亿元，同比减少4.48%。根据年报测算，公司四季度实现归母净利润6.95 亿元，环比下降34.1%，同比下降7.09%。 煤炭成本控制得力，毛利轻微下滑：据公告，2020 年公司实现原煤产量2713.05 万吨，同比增长2.37%，商品煤销量1704.27 万吨，同比下降1.4%。测算吨煤综合售价664.79 元/吨，同比下降7.8%，吨煤销售成本392.04 元/吨，同比下降11.11%，吨煤毛利272.74 元/吨，同比下降2.59%，煤炭业务毛利率为41.03%，同比增长2.19 个百分点。 焦、化产品价格下行，压缩毛利率：2020 年公司生产焦炭412.37 万吨，同比增长7.65%，销售焦炭412.95 万吨，平均销售价格1771.40 元/吨，同比下降3.95%；公司生产甲醇38.02 万吨，同比增长19.43%；销售甲醇38.38 万吨，平均销售价格1574.61 元/吨，同比下降16.91%。 由于化工品价格下行，煤化工业务实现毛利率41.58%，较上年下降3.55个百分点。 |
