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摘要：招商蛇口(001979)：投资力度位居高位 三道红线全部达标 类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2021-03-25 事件：公司发布 2020 年度报告，报告期内实现营业收入 1296.21 亿元，同比上涨 32.7%，实现归母净利润 122.53 亿元，同比下跌... 招商蛇口(001979)：投资力度位居高位 三道红线全部达标 类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2021-03-25 事件：公司发布 2020 年度报告，报告期内实现营业收入 1296.21 亿元，同比上涨 32.7%，实现归母净利润 122.53 亿元，同比下跌 23.6%。 五年内利润首度下滑，主要系低毛利项目结转、减值准备较多等原因。 归母净利润下跌主要系以下 4 点原因：1、公司期内结转项目为过去毛利率较低项目；2、计提存货、应收款等减值准备较多，直接减小期内归母净利润 21.84 亿元；3、去年转让子公司产生较多投资收益形成的高基数；4、由于公司结转项目的权益比例下降导致的少数股东损益同比+65.0%。 投资力度上行，新增项目聚焦核心一二线城市。期内公司实现销售金额2776.08 亿元，同比+25.9%，完成全年目标 2500 亿的 111.04%，实现销售均价 22324 元/平，同比+18.4%，销售指标表现优异主要系核心城市贡献力度大，销售实现当地 TOP10 城市数占比超 30%，城市深耕收效显著。公司 2021 全年销售目标 3300 亿元，较 2020 全年销售额+18.9%，公司 2021 年可售货值为 5300 亿，按照 2020 年 61.27%(同比+1.5pct)的去化率足以保证目标实现。开竣工方面，公司预计 2021 年开竣工为1300 万方，均较 2020 全年目标+18.2%。拿地方面，期内公司拿地金额1511.4 亿元，同比+44.6%，楼面价 9302 元/平，同比+23.9%，主要系公司投资聚焦于核心一二线城市且新增项目中不乏上海内环等高价项目，拿地金额/销售金额为 54.4%，同比+7.0pct，公司的投资力度保持高位，值得一提的是公司通过“一城一模板”升级操盘能力使得期内拿地权益成本利润率较 2018 年+5pct，未来利润率提升可期。 融资成本低位优化，三道红线全部达标。三道红线方面，截止期末公司资产负债率(剔除预收款)58.84%，净负债率 28.81%，现金短债比 1.23，三项指标皆满足监管要求，值得关注的是，此次公司在计算净资产等科目时，剔除了 2020 年 8 月后发行的计入所有者权益的永续债，表明监管层对于“明股实债”的穿透式监管。公司期内融资成本为 4.70%，同比下降 0.22pct，低廉的资金成本叠加稳健财务结构是可持续经营的保障。 投资建议：维持公司买入评级，考虑盈利改善的滞后性预计公司 2021-23 年 EPS 分别为 1.91/2.35/2.66 元，对应 PE 为 6.64/5.41/4.79 倍。 风险提示：疫情反复存在不确定性；业绩预测和估值判断不达预期 奥瑞金(002701)：疫情与原料影响消退 一季度盈利大幅提升 类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2021-03-25 事件 3 月 23 日公司发布 2021 年一季报预告：公司预计 2021 年一季度实现归母净利润 2.18 亿元-2.86 亿元，与去年一季度实现归母净利润 4396 万元相比，同比增长 400%-550%。 点评 疫情影响逐渐消退，金属包装业务景气度提升。2020 年一季度公司受新冠疫情影响较大，2020 年 3 月中下旬公司正式开始复工复产，产能恢复较快。得益于产能利用率的快速恢复，同时下游客户战马、元气森林增长较快，公司营业收入与盈利能力大幅提升。2021 年年初以来国内疫苗接种得到普及，将进一步提升国内消费，带动金属包装销售增长。目前行业景气向上，头部企业集中度不断提升，单罐价格不断上涨，利润弹性较大。 单罐价格上涨有效覆盖原料铝价成本上涨。2020 年四季度以来两片罐主要原料铝的价格上涨较快，导致单罐成本上涨 2 分，影响公司毛利润。 2021 年行业与部分啤酒企业达成提价协议，单罐价格提升，在一定程度上覆盖率铝价上涨带来的负面影响，预计 2021 年一季度公司利润率将回升。 海外收购 Jamestrong，加强奶粉罐业务布局。公司一季度收购Jamestrong，在其原有业务布局上进行调整，减少盈利能力较低的食品罐的比例，停止经营食品管理业务，将生产重心放在奶粉罐上。澳洲奶粉行业资源充足，具有较好的口碑，中国市场对澳洲奶粉拥有较强的吸纳能力，预计 Jamestrong 完成业务转型后将扭亏为盈，同时加强与国内业务的协同能力。 投资建议：我们预计公司 2020~2022 年 EPS 分别为 0.29/ 0.35/ 0.42 元，当前股价对应 2020~2022 年 PE 分别为 19.2 倍/ 16.2 倍/13.4 倍，给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动，提价不及预期，业绩预测和估值不达预期 |
