|
摘要：扬农化工(600486)：管理输出成效明显 中化资产对冲菊酯下滑体现业绩韧性 类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰 日期：2021-04-02 报告摘要： 公司发布2020年度报告，实现营收98.31亿元，同比增长12.98%；实现扣非10.90 亿元，同比增长23.31... 扬农化工(600486)：管理输出成效明显 中化资产对冲菊酯下滑体现业绩韧性 类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰 日期：2021-04-02 报告摘要： 公司发布2020年度报告，实现营收98.31亿元，同比增长12.98%；实现扣非10.90 亿元，同比增长23.31%。Q4 单季度实现营收18.75 亿元，同比增长14.35%，扣非1.37 亿元，同比增长51.39%。公司经营现金流13.78亿元，同比增加0.54%，加权平均ROE22.19%，同比下降3.34 个pct。 Q4 单季财务费用1.01 亿元，主因汇兑损失，但公允价值变动收益0.64亿元，实现套保对冲。同时公司拟每10 股派发现金红利6.5 元(含税)。 菊酯同比跌价盈利下滑，单季盈利仍增长体现基本面较强韧性。Q4 营收环比增幅提速，单季盈利恢复正增长，推断为子公司中化作物及农研公司拉动。优嘉、优士下半年实现净利1.33、1.66 亿元，合计同比19 年持平，环比上半年下滑，主因菊酯市场价格下滑，拉低菊酯短单盈利。据百川及中农立华数据，联苯菊酯20 年Q4 均价19.63 万元(YoY-34.56%，QoQ-2.11%)，功夫菊酯20 年Q4 均价17.16 万元(YoY-36.98%，QoQ-4.45%)。杀虫剂Q4 出货3081 吨，较上半年低，体现季节性转淡，均价环比下降26.4%符合趋势；除草剂Q4 出货11233 吨，同比增长18.48%，或受草甘膦涨价推动，草甘膦20 年Q4 均价2.58 万元(YoY+9.94%，QoQ+14.02%)。 收购资产持续超预期，四期开建成长接力。子公司中化作物及农研公司全年合计3.36 亿元净利润，同比增长106.6%，我们判断主要受益9625、9080 等创制品发力。自收购后连续两年业绩超预期，且农研公司大幅转盈实现0.22 亿元净利，体现扬农优秀的管理输出能力。21 年为农作物景气年份，我们判断业绩仍可持续向好。优嘉三期于2020Q3 投产，预期将为21 年主要增量。四期(即中化植保产业园二期)20 年底获得安评、环评批复，参照三期节奏预计21 年有望逐步投产。公司重在产研销一体化平台，成为SGC 不可或缺一环，看好扬农未来5 年黄金扩张周期。 调整盈利预测，维持“买入”评级。扬农长期成长性具备，我们预判未来5 年利润复合增速有望达10-20%，调整盈利预测，预计21-23 年营业收入为115.40、132.90、149.36 亿元，归母净利润为14.84、17.88、20.63亿元，当前股价对应PE 分别为26X/21X/18X，维持“买入”评级。 风 险提示：新项目推广投放低于预期，麦草畏推广低预期。 长电科技(600584)：行业产能紧张短期难解 继续上调盈利预测 类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：郑弼禹 日期：2021-04-02 点评分析 预计封测产能偏紧局面有望缓解的时间推迟至2022 年：在2021 年1 月24日点评报告中我们认为“受益于在家办公带来的笔记本/台式机/电视需求增长、5G 手机渗透率提升和相关基础设施建设和汽车行业复苏等原因，半导体制造业高度景气，从2020 年下半年开始封测产能利用率持续位于高位”，从最新情况来看，由于需求持续强劲、基板等材料短缺、铜线银线等原料价格持续位于高位，供应紧张的格局短期内没有缓解迹象，除最开始的打件封装，大尺寸的Flip-Chip 封装、系统级封装(SiP)及高端的晶圆级封装都有不同程度的订单排产周期拉长迹象。基于目前主流封测厂商的排产周期，我们将封测产能偏紧格局有望缓解的时间从2021 年下半年推迟至2022 年。 行业资本开支有所扩张，但产能投放受限制于设备供应：2017-2019 年封测行业产能扩张谨慎，2020 年资本开支有所增加，我们预计主要封测厂在2021 年的资本开支相比2020 年将继续增加，国内三大封测厂长电科技、通富微电和华天科技的定增计划实施也为资本开支扩张提供资金支持。但是由于打件设备、测试设备等上游设备产能受限，我们认为实际产能投放短期难以就位使得供需偏紧短期难以缓解。从长期来看，由于过去几年封测行业内的持续并购，行业集中度提升导致的格局优化，整体产能扩张也将更有序。 行业高景气度下龙头企业将显著受益：目前行业高度景气情况下，封测企业产能利用率持续位于高位，部分产品价格有10%-20%的上涨，我们认为这些因素都将对长电科技这些龙头封测企业的盈利产生显著贡献。 |
