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摘要：天味食品(603317)：积极动销驱散悲观预期 质疑声中洞见未来需坚定 类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：刘畅/吴文德 日期：2021-03-05 公司景气度持续向上，悲观预期下坚定推荐。 近期受市场波动和四季度报表不及预期影响，公司股价跌幅较大。在... 天味食品(603317)：积极动销驱散悲观预期 质疑声中洞见未来需坚定 类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：刘畅/吴文德 日期：2021-03-05 公司景气度持续向上，悲观预期下坚定推荐。 近期受市场波动和四季度报表不及预期影响，公司股价跌幅较大。在市场预期调整后，我们仍坚定看好公司未来发展，预计一季度公司营收和利润将有大幅增长。一方面，一月份是公司的传统旺季，今年春节后延或提高1 月份的备货量，我们预计公司1 月份有较快增长，其中酸菜鱼调料环比Q4 或有望增长；另一方面，2 月份受20 年低基数影响，有望延续高增态势，整体来看，我们预计Q1 公司景气度持续提升。全年来看，我们预计公司仍将继续推进大红袍和好人家双品牌建设，同时继续加大广告费用投放，建设品牌影响力。21 年公司在渠道势能释放、经销商开拓以及新品放量等基础上，仍有望实现快速增长。 复合调味品赛道优，公司作为行业龙头有望持续受益。 从食品饮料各子板块横向对比来看，复合调味品赛道表现出高成长性，主因行业具备赛道宽、集中度和渗透率低等特点，未来有望持续快速增长。 我们预计复合调味品行业远期规模有望突破4000 亿元，市场空间广阔。在行业高景气的背景下，天味作为行业龙头，也快速抓住行业发展契机，通过全国化渠道网络建设和品牌推广，快速和竞争对手拉开差距，逐步形成规模化优势。20 年在经销商开拓和大红袍拆分背景下，公司经销商有望超过3000 家。随着渠道拆分的逐步完成，预计21 年新增经销商数量或放缓，届时公司将形成“好人家+大红袍”双轮驱动。品牌方面，通过规模化的网络布局以及空中地面广告的推广，品牌影响力逐步建立，竞争力持续强化。 此外，公司成立上海分公司，通过优化战略布局，进一步开拓区域市场、拓宽高端人才引进渠道，持续提升公司核心竞争力。 底料川调优势持续强化，持续看好龙头公司天味。 我们认为公司发展将经历三个阶段，一是上市之前立足产品研发及储备；二是上市后三年进行迅速的渠道渗透，借助资金快速拓展市场，提高市占率，占领消费者心智；三是未来五年将逐步建立品牌壁垒，实现品类的扩张，强化B 端粘性。我们认为公司渠道扩张加速推进，同时通过“好人家+大红袍”双轮驱动，不断强化底料和川调优势。我们认为公司上市后三年是公司发展的窗口期，这一阶段公司业绩有望逐年加速，随着品牌力的提升、渠道网络的完善以及品类的丰富，公司业绩有望保持快速增长。 投资建议：我们预计公司2020-2022 年实现营收23.65/32.70/44.16 亿元，同比+36.91%/38.29%/35.01%，实现归母净利润3.84/5.13/7.17 亿元，同比+29.27%/33.55%/39.88%，EPS 分别为0.61/0.81/1.14 元，维持公司“买入” 评级。 风险提示：新品推广不及预期，全国化进程缓慢，食品安全风险等。 仙鹤股份(603733)：21年量价齐升 业绩有望高歌猛进 类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姜浩 日期：2021-03-05 业绩简评 公司发布业绩快报，2020 年实现营收48.4 亿元，同比+6.04%，归母净利润7.2 亿元，同比+62.5%；其中4Q 实现营收15.1 亿元，同比+17.6%，归母净利润2.2 亿元，同比+28.1%。 经营分析 新产能如期投放， 产能爬坡顺利。1Q/2Q/3Q/4Q 营收同比-10.8%/+3.6%/+10.2%/+17.6%，其中4Q 营收环比+15.4%，主要原因是公司可转债年产22 万吨高档纸基新材料募投项目中的哲丰PM5、东港片区PM28 项目于2020 年8 月投产。此外，4Q 受浙江省“双控”政策的影响，若无此政策影响，4Q 营收增速预计快于当前。 受益原材料低位+产品结构优化，2020 净利率同比+5.1%。2020 全年阔叶浆均价较2019 年-885 元/吨，导致了公司全年盈利能力的提升。近期受全球经济复苏预期、国际海运费上扬等刺激，浆价连续上涨。当前阔叶浆均价5830 元/吨，较11 月底拉涨2293 元/吨，我们预计1Q-3Q2021 年，浆价有望保持升势或呈现高位震荡的局面，但随着4Q 巴西和智利合计400 万吨阔叶浆产能释放，浆价大概率将呈现回落的走势。公司在2020 年对木浆进行了战略备库，且1 月初以来对下游顺利进行价格提涨，1 月/2 月/3 月分别发布500/500/1000-2000 元涨价函，当前涨价落实情况较好，预计1Q/2Q 吨毛利持续扩大。此外，公司积极布局高毛利的食品、高端医疗包材项目，驱动产品结构进一步优化。 |
