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摘要：万华化学(600309)：MDI迎来开门红 看好后市行情 类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张汪强 日期：2021-02-23 事件：据百川资讯数据，国内聚合MDI 市场价2 月20 日达23000元/吨，较2 月18 日大幅调涨3000 元/吨。 紧跟海外涨价步伐，国内MDI 市... 万华化学(600309)：MDI迎来开门红 看好后市行情 类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张汪强 日期：2021-02-23 事件：据百川资讯数据，国内聚合MDI 市场价2 月20 日达23000元/吨，较2 月18 日大幅调涨3000 元/吨。 紧跟海外涨价步伐，国内MDI 市场迎来节后开门红。据天天化工网资讯，2021 年2 月15 起，巴斯夫、陶氏宣布MDI 产品涨价，巴斯夫Lupranate牌号聚合MDI 及其混合物产品价格上调0.20 美元/磅，陶氏在北美各类MDI产品ISONATE、ISOBIND、PAPI均上调 0.19 美元/磅，对应2700~2900 元/吨，国内MDI 行情紧随其后迎来开门红。 20Q4 海外MDI 巨头业绩大幅好转，对后市预期乐观。据陶氏、亨斯迈官网，陶氏20Q4 EBITDA=$17.8 亿，同比+2%，环比+20%，亨斯迈20Q4 EBITDA=$2.4 亿，同比+32%，环比+28%，业绩均大幅好转，其中亨斯迈聚氨酯业务表现出众，EBITDA 同比+65%，环比+29%。 同比看，业绩好转主要由MDI 价格上涨贡献；环比看，海外建筑、汽车、家具家电等终端市场的强劲需求推动销量增长是主因，21Q1 有望延续，叠加疫苗的持续修复预期，MDI 后市依然保持乐观。 MDI 需求强劲但供给存在不确定性的当下，我们看好后市行情和公司业绩表现。据Wind 数据，国内20Q4 以来MDI 下游需求强劲，冰箱冷柜生产销售高歌猛进，出口续创新高，汽车乘用车销量同比维持正增长。但近期MDI 供给端再次出现不确定性，据天天化工资讯，近期中东陶氏工厂控量供应，日本东曹因原料供应问题降负生产，巴斯夫美国Geismar 工厂因极寒天气出现供应不可抗力，且重庆巴斯夫Q1 存检修计划。短期内20Q4 MDI 供需错配格局或重现，结合近期价格急涨，我们看好后市行情及万华未来业绩表现。 投资建议：预计2020-2022 年归母净利润为98.0、179.9、207.1 亿元，维持买入-A 投资评级。 风险提示：产品需求不及预期，产品价格大幅下跌，安全生产风险。 浙江美大(002677)：2020年净利润超预期 盈利能力明显提升 类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：吕明 日期：2021-02-23 2020 年净利润超出预期，盈利能力明显提升，维持“买入”评级根据业绩快报，2020 年公司实现收入17.71 亿元(+5.13%)，归母净利润5.43 亿元(+18.07%)，归母净利率30.67%(+3.36pct)；扣非归母净利润5.41 亿元(+18.90%)，EPS 0.84 元(+18.31%)。业绩稳定增长主因疫情下公司采取了技术创新和产品升级，拓展多元化渠道，强化管理创新等多项有力举措。2020Q4公司实现收入5.94 亿元(+9.56%)，归母净利润2.08 亿元(+33.64%)，归母净利率35.05%(+ 6.31pct)。Q4 收入环比增速放缓但净利率提升一定程度上与投资收益增加及销售费用率下降有关。考虑到Q4 收入增速放缓但净利润超预期，调整盈利预测，预计2020-2022 年公司归母净利润为5.43/6.45/7.59 亿元(原5.21/6.72/8.30 亿元)，对应EPS 为 0.84/1.00/1.17 元，当前股价对应PE 为21.6/18.2/15.5 倍。公司盈利能力提升明显，增长逻辑清晰，维持“买入”评级。 线下大力拓展KA 渠道，线上加大电商渠道占比，驱动业绩提升线下：公司目前销售市场主要集中在三四线县镇，一二线城市渠道略显空白，2020年公司渠道升级加快，预计全年新增经销商约200 家，新增经销门店近500 家。 公司重视KA 渠道开拓，通过“进场支持补贴、销售费用补贴、再招商”等方式引导经销商积极开店，国美苏宁等进驻率得以有效提升。线上：目前公司线上渠道占比较低，2020 年公司对线下经销商开放网络经销权限，允许其开设线上专卖店铺，未来或拟定与线下经销商的利润捆绑和划分机制，提升经销商线上开店与售后服务的积极性，以及加强与运营商的合作，从而提升线上渠道的收入贡献。 双品牌持续推进，天牛品牌下沉至中低端市场，增长潜力较强2020 年公司推出天牛子品牌，其产品均价相较美大主品牌约降低20%，用以填补中低端市场的空白。天牛品牌定位“时尚厨电领导者”，覆盖集成灶、集成水槽、洗碗机等多品类，预计2021 年正常销售，有望增厚公司业绩。同时，双品牌运作利于公司赢得更多市场份额，提升品牌知名度，巩固公司的领军地位。 风险提示：房地产市场波动，主要原材料价格波动，产品市场竞争加剧。 |
