|
在2025年四季度以来资产价格波动的背景下，理财行业多资产策略正回归“稳健增值”本源，步入策略优化、能力重构与格局重塑的关键阶段。 自2018年资管新规启动净值化转型以来，银行理财行业历经打破刚兑、资金池清退、估值方法切换等多重变革，逐步告别预期收益型时代，迈入公允价值计量的净值化新纪元。在此进程中，低利率环境挤压传统固收收益空间，2022年年底债市调整引发的大规模赎回潮，以及2025年监管叫停多项估值平滑手段并要求年底完成整改，共同推动银行理财从单一固收依赖，转向以“固收+”为基底、多资产协同增强的策略新范式。 当前，多资产策略已成为银行理财在收益与波动间寻求平衡、承接居民储蓄搬家、适配低风险客群核心诉求的核心路径，但2025年四季度以来在A股震荡整理、资产价格共振波动背景下，这一策略遭遇考验，理财行业正步入策略优化、能力重构与格局重塑的关键阶段。 收益与波动平衡难度加大根据银行业理财登记托管中心发布的数据，截至2025年年末，银行理财市场存续规模达33.29万亿元，创历史新高，其中多资产策略相关产品呈现“混合类为主，权益类为辅”的格局。 2025年年末，固定收益类产品规模为32.32万亿元，占比97.09%；混合类产品规模为8700亿元，占比2.61%，较年初提升0.17个百分点，是多资产策略的核心载体；权益类产品规模仅为800亿元，占比不足0.25%；商品及金融衍生品类产品规模为200亿元，占比更低。从增量看，2025年头部理财公司混合类产品合计增长超3000亿元，成为行业结构优化的核心方向。 基于自身固收投研优势、客群风险偏好及权益能力短板，银行理财选择“固收打底、多元增强”的渐进式路径。初期以“固收+”为核心，配置少量权益、可转债等资产控制波动；后续逐步提升混合类产品比例，拓展REITs、大宗商品、海外资产、量化策略等低相关性资产，构建真正意义上的多资产组合。 当前银行理财多资产策略围绕“控制回撤，增厚收益”核心目标，形成“结构化产品+套利型策略”“固收底仓+分散化配置”两大实践方向，覆盖不同风险收益需求。 在产品端，结构化产品创新与套利策略探索双轮驱动。一方面，加大挂钩宽基指数、行业指数的结构化产品研发，通过内嵌期权、鲨鱼鳍等条款，锁定下方最大损失风险，同时保留市场上涨收益空间，精准匹配中低波动收益需求。另一方面，探索市场中性、基本面量化、可转债套利、跨市场套利等低相关性策略，这类策略收益源于定价偏差纠正或资产间相对价值变动，与传统方向性投资关联度低，能有效对冲系统性波动，提供稳定超额收益。 在配置端，固收安全垫加固与多元资产分散协同发力。权益端普遍下调仓位中枢，严控整体波动；固收端进一步增厚高等级信用债底仓，筑牢安全垫，同时通过利率债波段操作、适度拉长久期增厚基础收益。分散化配置端，增配与股市低相关的REITs、黄金、大宗商品、海外高股息资产等，降低组合对单一市场的依赖，平滑净值波动。 2025年四季度以来，A股市场震荡整理、板块轮动提速、波动中枢抬升，叠加全球宏观不确定性增强、通胀预期反复，银行理财多资产策略面临多重挑战，传统分散逻辑阶段性失效。由于市场波动超预期，策略回撤控制压力加大。 银行理财客群对回撤容忍度极低，净值化转型后行业形成“回撤刚性约束”，但2026年年初以来的极端行情让这一约束面临突破。受中东地缘冲突、全球流动性收紧预期影响，股、债、黄金、大宗商品等大类资产出现“共振下行”，资产间相关性急剧上升，传统多资产分散效果大幅弱化。部分含权混合类理财产品短期回撤显著扩大，超过投资者的心理预期。 传统多资产配置核心逻辑是利用资产间低相关性分散风险，但在极端宏观环境冲击下，这一逻辑遭遇挑战。当前市场定价受增长韧性、通胀黏性、货币政策、地缘冲突风险等多重因子交织影响，各类资产对边际信息反应更敏感，资产价格联动性增强。当所有资产共同暴露于利率、流动性等宏观风险因子时，单一因子变化会引发同步波动，导致“分散而不避险”，暴露出传统多资产配置仅关注资产类别分散、忽视风险因子分散的短板，从而导致收益与波动平衡难度加大。 一方面，低利率环境下固收收益持续下行，若多资产策略权益及另类资产配置比例过低，收益难以突破纯固收瓶颈，无法形成对存款的吸引力；另一方面，若提升风险资产比例，又会显著增加组合波动，突破客群风险容忍度，引发赎回风险。同时，监管对产品净值波动、信息披露的要求日趋严格，行业在“收益提升”与“波动控制”之间的平衡空间被持续压缩，策略定位陷入两难。 多资产策略仍有发展空间 |
