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摘要：半导体整体上已跌得面目全非了，斯达半导自然难免其中，但中美之间的高科技脱钩已事实形成，半导体的股票是否到了布局时刻呢？ 一、逻辑分析：由于中美之间的高科技脱钩已事实形成，国产替代的逻辑比较扎实，要说半导体的逻辑只能是替代，而斯达半导是半导体... 半导体整体上已跌得面目全非了，斯达半导自然难免其中，但中美之间的高科技脱钩已事实形成，半导体的股票是否到了布局时刻呢？ 一、逻辑分析：由于中美之间的高科技脱钩已事实形成，国产替代的逻辑比较扎实，要说半导体的逻辑只能是替代，而斯达半导是半导体板块中为数不多的好品种，因为一是斯达半导的功率半导体相对硬件，对制程要求没那么高，且技术变化没那么快，二是斯达半导的功率半导体下游正是新能源汽车、光伏、风能，产品横跨三个新能源下游比较少见。 引用华泰证券的研报：新能源行业细分产品持续突破，Q4 扣非净利润实现环比增长 斯达半导预计22 年归母净利8.12-8.25 亿元，同比增长103.82%-107.09%。其中，预计4Q22 归母净利润2.22-2.35 亿元，中值同比增长73.2%，但环比下降6.2%，主要由于Q3 确认3013 万元非经常性损益（其中包括2265万元政府补助和1235 万元投资收益等），而Q4 预计非经常性损益485.8万元，因此扣非净利润环比正增长。我们看到：1）产品结构持续优化，IGBT产品在新能源领域不断突破，主驱SiC 模块已大批量装车；2）毛利率维持稳定。我们调整22/23/24 年归母净利预测至8.23/12.01/16.77 亿元（前值：8.44/11.20/｜ ｜15.81 亿元），EPS4.82/7.03/9.82 元。基于65.0x 23E PE，调整目标价至457.00 元（较Wind 行业一致预期均值的41.7x 溢价，基于公司更高的业绩成长性及较好的产品组合，前值508.03 元），维持买入评级。 4Q22 回顾：新能源领域收入占比继续抬升，毛利率维持稳定 4Q22 功率半导体行业需求结构化趋势进一步加强，低压产品价格承压环境下，汽车/光储IGBT、SiC 保持高景气。从需求来看，1 ）Q4 新能源汽车需求超出我们预期。根据中汽协，10/11/12 月全国新能源汽车销量分别同比+81.7%/72.3%/51.8%，驱动22 全年销量同比增长93.4%至688.7 万辆，超过我们预期的650 万辆。2）根据国家能源局，22 年中国光伏新增装机87.41GW，同比+60.3%；新增新｜ ｜型储能项目装机6.9GW，同比+187.5%。公司持续优化产品结构，发力光储、汽车IGBT 及SiC 产品，新能源领域收入占比由1H22 的47.37%提升2022 年的54.30%，且毛利率保持稳定。 1Q23&2023 展望：关注光储IGBT 模块和SiC 业务进展 特斯拉、小鹏等新能源车企相继宣布降价，我们认为对于23 年需求拉动效应可能较为明显。我们认为：1）华虹、积塔的产能保障下，公司23 年在A级车及以上有望实现份额持续突破；2）我们看到近期比亚迪、吉利等车企密集发布搭载SiC 车型，2023 年SiC 有望加速上车。公司SiC 模块产品已大批量装车，12 月小鹏G9 销量突破4000 台，环比增长160%，公司SiC模块产品有望持续放量。此外自有SiC 芯片产线有望下半年投产，模块领域的客户积累有助于自有芯片导入。同时光储利好政策频出，但在IGBT 分立器件竞争加剧情 境下，建议关注公司光储大功率模块产品的放量进展。 二、买入分析：按照行业景气度和利润前景，按前述分析，其价值中枢在500亿附近，目前价值483亿，估值处于合理状态，谈不上低估，如从技术面上发现企稳迹象可三分之一仓位买入，另二个三分之一仓位可按趋势线123法则等技术指标买入。 |
