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摘要：腾讯（0700.HK）早前公布首季业绩有惊喜， 除各项业务全面恢复增长外，本土游戏收入在连跌4季后，终于再度取得正增长，首季升幅达6%，连同国际游戏业务，合共收入共483亿人民币，按年升1成。腾讯游戏业务重现增长，反映国策针对未成年人保护计划的影响已被淡...
腾讯（0700.HK）早前公布首季业绩有惊喜， 除各项业务全面恢复增长外，本土游戏收入在连跌4季后，终于再度取得正增长，首季升幅达6%，连同国际游戏业务，合共收入共483亿人民币，按年升1成。腾讯游戏业务重现增长，反映国策针对未成年人保护计划的影响已被淡化，预示其他面对同样困境的同业终摆脱寒冬，迎接春天。以下三家在港上市的内地游戏股——网易（9999.HK）、心动公司（2400.HK）及中手游（0302.HK）的前景可一并看俏。
腾讯游戏业务在2021年遭受政策衝，当年内地于年中实施规范未成年人沉迷网络游戏，因而令腾讯业务自当年第二季开始，连续4季收入和盈利持续在倒退及低增长中徘徊。事实上，腾讯最新季绩显示，上季未成年人游戏时长和流水仅占本土市场游戏总时长的0.4%和总流水的0.7%，较3年前同期分别下降96%和90%。不过数字之低亦反映了有关的影响经已“触底”，对往后影响有限。
1.网易
网易是中国游戏公司龙头，市占率仅此于腾讯，据内地媒体估算，2021年网易在本土游戏营收市佔率约20%，而腾讯同期则有43%。2022年网易营业额按年升1成至965亿人民币，多赚20.6%至203亿人民币，是包括腾讯在内的游戏股中表现最好。网易去年游戏及相关增值服务佔总营业额77.3%，较腾讯的30.8%要高得多，故受惠游戏业好消息的程度也较高。
值得留意是，腾讯、网易也是国际游戏巨头。腾讯管理层指出，全球游戏市场已跨越过渡挑战期，重回增长轨道，预计每年以高单位数增长。网易的游戏在外国亦甚具知名度，因此外围经济复苏，网易的海外收入也会相应提升。
网易在今年重点推出的游戏项目包括《逆水寒》手游、《梦幻西游：时空》、《大话西游：归来》，另《劲舞团：全民派对》等6款游戏也计划上线。 彭博综合券商当前预测，网易今年每股多赚约2%，而明年则上升5.4%，2025年按年多赚16.7%。若内地游戏业务触底回升获确认，料市场对网易的盈利预估将进一步提升。
2.心动公司
心动公司在中国及海外开发、发行及营运网络游戏，所有网游均为免费，主要透过销售游戏内的虚拟物品赚取收入。2022年营业额上升26.9%至34.3亿人民币，亏损大幅收窄36%至5.5亿人民币，71.5%收入来自游戏，余下收入来信息服务分部。公司经典IP 《火炬之光》推出新版，据国泰君安报告指出，《火炬之光：无限》内地伺服器5月10日正式上线，首日即成为iOS免费榜下载的第一名，首周维持在首三名，预期可为公司提供不俗收入。
彭博综合券商预测，心动公司今年可以扭亏，每股赚0.26元人民币，而明年可多赚2.2倍，2025年则再多赚92%，反映市场相信心动公司盈利将踏入快速增长期。
3.中手游
中手游主要在内地从事开发及发行网络游戏，2022年业绩出现明显倒退，收入按年减少31%至27亿元人民币，更转盈为亏达2亿元人民币。不过中手游有近95%收入来自游戏业务，游戏业务的纯度较网易及心动为高，因此随著国策打压行业的影响消退，中手游的复苏速度也可秤先。
值得留意是，中手游早前宣布与微软签署云服务框架协议，中手游旗下主要游戏产品将接入微软的Azure OpenAI服务，在游戏产品的研发、运营等方面应用大模型。其中，中手游预计年内拿到版号上线的《仙剑世界》将本地化部署微软GPT技术。中手游指，在定制AI模型后，游戏研发的综合成本减少10%左右，预计来年Q1可降低综合成本达30%左右。
中手游目标截至今年6月30日前，目标产出效率提升20%至30%，外包成本降低30至40%。彭博综合券商预测，中手游今年可扭亏为盈，每股赚0.195元人民币，而去年则是每股亏损0.074元人民币，明年则增长31.5%，而2025年则多赚19%。此外，中手游当前市账率为0.94倍，今后三年预测市账率为0.78倍、0.75倍及0.65倍，按市账率计，中手游的估值较网易（3.3倍）、心动（5倍）要便宜得多。
结语
腾讯季绩显示游戏业务步出寒冬，以上三家游戏股的游戏收入佔比高且具规模，盈利前景可重新看好。
作者：Carlos Hie
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