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摘要：完美世界(002624)：次时代新游筑造品牌口碑 看好明年业绩逐步释放 类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：李甜露 日期：2021-10-20 事件：10月15日，公司发布2021年前三季度业绩预告。预告显示，公司在2021年前三季度归母净利润在7.88-8.08亿元之间... 完美世界(002624)：次时代新游筑造品牌口碑 看好明年业绩逐步释放 类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：李甜露 日期：2021-10-20 事件：10月15日，公司发布2021年前三季度业绩预告。预告显示，公司在2021年前三季度归母净利润在7.88-8.08亿元之间，同比下降56.40%-55.29%。公司第三季度归母净利润在5.30亿元-5.50亿元之间，同比变动-1.11%-2.62%。 点评： 阶段性因素导致上半年利润下滑，三季度体现新游贡献 2021 年上半年，公司集中上线了多款游戏，产品气质和目标受众群体更加年轻化： 首款横版动作类单机手游《非常英雄救世奇缘》、首款Roguelike 卡牌手游《旧日传说》、多元创新玩法融合的MMOARPG 手游《战神遗迹》、诛仙首款创新回合MMORPG 手游《梦幻新诛仙》先后公测。公司游戏业务处在品牌升级和产品创新迭代的过渡阶段，新游较高的市场推广费用与收入确认期不一致，老游流水在2020 年高基数之下回落，上半年游戏业务收入及净利润较上年同期有所下降。 进入三季度，《诛仙》手游8 月开启五周年庆典活动，以长线优质产品服务更广泛的用户；同时，新游戏上线初期的集中推广投入已逐步回收，业绩贡献稳步释放。三季度，公司游戏业务预计盈利5.4-5.6 亿元，经营业绩环比大幅回暖。 幻塔将进行第4 轮测试，丰富储备项目提升明年预期 公司2021 年重点项目《幻塔》以废土轻科幻的美术风格与高自由度世界的探索玩法为特色，有望成为泛二次元品类的头部作品。该项目开发历时三年，从7月至今经历三轮测试，吸引大量玩家关注。根据项目团队公告，该游戏将在进行第4 轮测试后，预计于2021 年底上线。 影视业务稳健发展，多部精品剧集相继播出 2021 年前三季度，公司继续加快推进库存项目的发行和排播，并在新项目的立项及开机中采取更加聚焦的策略，实现影视业务健康发展。公司出品的《上阳赋》《暴风眼》《爱在星空下》《明天我们好好过》《小女霓裳》《理想照耀中国》《温暖的味道》《光荣与梦想》《壮志高飞》《舍我其谁》等多部精品电视剧、网剧相继播出。此外，公司储备的《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《和平方舟》等影视作品正在制作、发行过程中。 投资评级： 由于《幻塔》上线时间晚于预期，相较2021 年9 月所发报告，我们再次调低公司了2021 年度业绩预期，预计公司2021-2023 年实现营业收入111.8/142.7/167.9 亿元，维持“买入”建议。 风险提示： 新游推进不及预期；国家游戏监管政策变化；影视项目推进不及预期。 牧原股份(002714)：成本比较优势凸显 大股东增持削弱营运资金压力 类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：陈雪丽 日期：2021-10-20 牧原股份发布2021年三季报 公司前三季度合计营收562.82 亿元(+43.71%)，实现归属上市公司股东净利润87.04 亿元(-58.53%)。费用率方面，报告期公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.94%/4.28%/2.74%/0.83%，分别同比变动+0.50pct/-0.20pct/+1.48pct/+0.19pct。 固定产能稳定扩增，生物产能轮新降本，出栏成本持续下压 公司前三季度销售生猪2610.6 万头(+119.73%)；其中商品猪2292.1 万头(+243.7%)，仔猪292.9 万头(-37.4%)，种猪25.6 万头(+52.1%)。截至三季度末，公司能繁母猪存栏267.5 万头，环比-2.9%，生产性生物资产环比中报-5.1%，主要系产能轮新，主动淘汰高胎龄及低效母猪，为后期仔猪成本下压提供弹性。 生产性生物资产灵活调控，在建工程体量稳定，透露公司下行期现金流管理策略 成本端，根据公司口径，Q3 生猪出栏成本15.0 元/公斤；Q4 饲料原料价格环比回落叠加管理效率优化预计将抵消冬季防疫成本增加，延续出栏成本下压。 大股东60 亿定增，助力缓解公司2022年营运资金压力，优化财务结构 根据我们的测算，截至Q3 末公司营运资金缺口190.9 亿元，基于公司2022 年预达成5000-6000 万头出栏目标，若猪价低迷周期拉长，公司2022 年融资缺口将同比增加50%以上。以营运稳定角度看，大股东行业低谷期增持将助力公司缓解2022 年营运资金压力，优化财务结构，后期债务融资对财务费用的增加幅度将边际减弱。此外，大股东在亏损季度定增亦释放坚定看好公司长期发展向好信号。 投资评级： 猪价下行期，公司成本优势凸显，且维持产能扩增节奏，维持“买入”评级。 风险提示： 生猪存栏恢复不及预期、养殖场免疫密度降低、行业竞争格局恶化。 |
