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摘要：漫步者(002351)：安卓品牌化逻辑得到验证 漫步者产品力品牌力持续提升 类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：邢开允 日期：2021-06-24 现在整个TWS耳机市场格局如何了？品牌TWS耳机份额逐渐抢占白牌TWS耳机份额。1)品牌化程度大幅度提升，2019年安... 漫步者(002351)：安卓品牌化逻辑得到验证 漫步者产品力品牌力持续提升 类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：邢开允 日期：2021-06-24 现在整个TWS耳机市场格局如何了？品牌TWS耳机份额逐渐抢占白牌TWS耳机份额。1)品牌化程度大幅度提升，2019年安卓品牌TWS耳机市场份额为8%左右，2020年底安卓品牌TWS耳机市场份额已经达到近25%； 2)预计漫步者618销售额增长50%以上，漫步者等品牌TWS耳机销售额份额大幅上升，同时更多安卓品牌厂商逐渐进入TWS赛道。 漫步者产品结构变化如何？预期差一：主动降噪ANC类耳机已成主力，产品结构变化提升毛利率。1)主动降噪ANC类耳机销售额目前基本与非降噪类耳机持平，主动降噪ANC类耳机畅销会进一步提升公司的毛利率；2)若ANC产品渗透率进一步提升，预计有望提升公司毛利率9个百分点。 漫步者渠道拓展如何？预期差二：渠道结构分散化，降低对平台电商依赖同样有助于提高毛利率。1)漫步者多平台拓展，拼多多、抖音快手、布局私域全渠道营销；2)若公司渠道不断改善和优化，并假设阿里京东外平台销售额占比20%，我们预计整体毛利率将会提升1个百分点左右。 漫步者为什么能够成功？战略眼光、执行力、研发优先并开始走高端化的路线。1)公司是唯一成功转型的传统音频厂商，具有较强的战略决策和执行能力，依托中国产业链和工程师红利，在激烈的品牌竞争中脱颖而出；2)天下武功唯快不破：如推出400元左右价格段的lollipods Pro，率先推动从非降噪耳机到主动降噪耳机的产品结构转换；3)积极甚至激进地追求技术前瞻：如去年618前推出DreamPods与苹果同样采用ST意法半导体，实现了彻底的环境降噪，是国内第一款采用与Airpods2相同的骨传导降噪方案的耳机，领先大牌友商； 4)产品逐渐高端化：如近期漫步者推出NeoBuds Pro圈铁降噪耳机，全面对标airpods pro，并在电子分频等技术方面实现更好的音色音质，提升产品力、品牌力。 投资建议：我们预计公司21-23年净利润为3.73、5.31、6.59亿元，EPS为0.42、0.60、0.74元，维持买入评级。 风险提示：新品推进不及预期，上游原材料价格变化，潜在竞争者进入。 徐工机械(000425)：国际化主战略顺利推进；“新徐工”盈利能力将持续改善 类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/李锋 日期：2021-06-24 6 月超百台起重机和挖掘机集中发往全球；全年海外收入增长有望超60%根据徐工集团官方微信公众号信息：6 月超过百台的起重机和挖掘机先后集中发往全球市场。过去5 年徐工机械海外收入占比约为12%(2020 年受海外疫情影响降至约8%)，十四五期间公司将坚定落地国际化主战略，加快打造世界一流品牌，2021 年力争全年出口收入目标突破百亿(+64%)，海外收入占比有望重回12%。1-4 月公司起重机出口台量稳居行业第一，俄罗斯、哈萨克、非洲和一带一路国家市占率遥遥领先，欧美高端市场实现较大突破。 徐工有限挖掘机等工程机械资产注入，将增厚“新徐工”业绩徐工机械拟吸收合并徐工有限，挖掘机、混凝土、塔机和矿机等资产将注入上市公司(“新徐工”)。预计2021 年“新徐工”备考收入超过1200 亿元，有望成为收入规模最大工程机械公司；2021 年备考净利润约95 亿(其中上市公司约55 亿、挖掘机接近30 亿，混凝土+塔机+矿机合计10 亿左右)，每股收益有增厚(约10%)。 “新徐工”：若注入资产估值在200-300 亿(假设挖掘机等资产按照6-8 倍PE注入)，预计2021 年“新徐工”的摊薄后的备考市值在723-836 亿元，备考PE在8-9 倍。 长期看：混改、员工持股提高经营效率、盈利能力，利润和估值双提升徐工有限2020 年9 月完成混改，由国有独资转变为混合所有制公司；其中员工持股平台增资8.7 亿元。随着改制后活力释放、管理改善、产品结构优化，“新徐工”盈利能力将持续提升。我们预计“新徐工”的挖掘机净利率由2020 年前三季度约4%上升至2021 年的10%，长期可提升至12%以上；起重机净利率维持在12%左右；“新徐工”整体长期净利率由2020 年的4.4%提升至10%以上。 |
