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摘要：中顺洁柔(002511)：净利润超预期 产能持续扩张 类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：荣泽宇 日期：2021-05-19 收入利润稳步增长，毛利率持续上行 2020 年收入78.524 亿元(+17.9%)，净利润9.06 亿元(+50.0%)。 毛利率41.3%(+1.7%)，仍然维持上行趋... 中顺洁柔(002511)：净利润超预期 产能持续扩张 类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：荣泽宇 日期：2021-05-19 收入利润稳步增长，毛利率持续上行 2020 年收入78.524 亿元(+17.9%)，净利润9.06 亿元(+50.0%)。 毛利率41.3%(+1.7%)，仍然维持上行趋势，考虑到新会计准则中运输费用计入成本， 实际可比口径的毛利率增长应更高； 净利率11.6%(+2.5%)。毛利率上升一方面源自高毛利产品收入结构占比的持续提升，另一方面则由于2020 年前三季度纸浆价格均持续下降。销售、管理费用率分别为19.7%(-0.9%)、7.1%(+0.0%)。2021Q1 收入、利润分别为21.02 亿元(+25.8%)、2.71 亿元(+47.8%)，较2019Q1增长36.5%、119.7%。 产品结构优化仍有空间，高毛利率有望延续 公司近年毛利率随中高端非卷纸品类收入占比提升而逐年攀升。高端生活用纸Face、Lotion、自然木、新棉初白等四个品牌毛利率从低到高依次上升。目前公司非卷纸品类占比已经较高，2019FY 高端生活用纸占比约70%。公司未来有望通过中高端用纸的内部结构优化，叠加个人护理产品的发展壮大，进一步维持乃至提升整体毛利率。 宿迁新建40 万吨产能，助力开拓华东市场 公司2020 年开启设计总产能40 万吨的宿迁项目。第一期拟建10 万吨高档生活用纸，投资6 亿元。待宿迁基地完全建成，公司产能有望达到153 万吨。宿迁项目的建设一方面可以满足公司当前旺盛销售下的生产缺口，另一方面能够覆盖快速增长的华东市场，完善全国化布局，提升自身市场份额。 投资建议：维持“买入”评级 预测202-2023 年的收入分别为92.98、106.87 和121.73 亿元，同比增速分别为18.8%、15.0%和13.9%；净利润分别为10.92、14.65 和16.18 亿元，同比增速分别为20.5%、34.2%和10.5%。 5 月14 日公司收盘价31.82 元对应的2021-2023 年预测PE 分别为37.5/27.9/25.3X。看好公司在生活用品这一长坡厚雪赛道的长期表现，维持“买入”评级，合理估值区间36.2~38.1 元。 风险提示 公司的产能扩张和销售情况不及预期；木浆和产品价格大幅波动。 鲁西化工(000830)：丁辛醇价格再创新高 关注公司Q2业绩持续高弹性 类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：于庭泽/赵晨曦 日期：2021-05-18 事件：正丁醇 库存下降至0，辛醇库存为负；二者价格均突破节后高点创历史新高。 点评： 丁辛醇需求大涨，价格再创历史新高。根据百川盈孚数据，4 月以来，丁辛醇价格持续走高，截至5 月12 日，正丁醇山东地区价格达到16200元/吨，较4 月初上涨48.6%；辛醇山东地区价格达到16800 元/吨，较4月初上涨40%，均突破节后高点再创新高。装置状态方面，丁辛醇产能开工率均已接近9 成，装置几乎达到满产状态。另外本周正丁醇库存下降至0，辛醇库存为负，可以看出产品供不应求，行情十分火爆。我们认为本次价格上涨是多方面因素影响：5-6 月多家厂商有检修计划，其中齐鲁石化30.5 万吨、利华益多维22.5 万吨、吉林石化24 万吨，多家厂商检修加剧市场供需紧张状态，不少下游厂商因此提前备货；上游丙烯价格高位震荡，对丁辛醇价格起到支撑作用；下游DOP、DOTP、DBP等产品需求火爆，价格持续上涨，对丁辛醇需求起到拉动作用。另外国外丁辛醇价格上涨也带动国内产品涨价。目前，正丁醇和辛醇价格已经突破新高，我们认为随着需求持续复苏，公司主要产品仍将处于景气持续状态，看好公司Q2 业绩持续高弹性。 未来两年无新增产能，供需格局持续紧张。根据百川盈孚统计，全国目前正丁醇产能253.9 万吨，辛醇产能249 万吨，2020 年我国进口丁辛醇53.1 万吨，出口1.1 万吨。考虑到未来两年无丁辛醇新增产能，且近几年丁辛醇消费量以9%速度增长，我们认为我国丁辛醇供需格局仍将持续紧张状态，丁辛醇价格中枢有望维持高位震荡。 投资建议：顺周期浪潮下，公司有望借国内外经济强力复苏的东风，充分受益多元化产品价格上涨带来业绩高弹性。同时长期看，凭借园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，继续完善化工新材料、基础化工产业链，在中化集团支持下成为世界一流综合性化工平台企业。预计公司21-23 年实现归母净利润30.0 亿/35.2 亿/45.3 亿， EPS1.58/1.85/2.38，对应PE 10.0/8.5/6.6 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新项目开工不及预期，产品价格波动，需求不达预期 |
