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摘要：三峡水利(600116)：中央财经委员会再提深化电力体制改革 公司有望率先获益 类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：刘博/唐亚辉 日期：2021-03-16 投资要点 事件：中央财经委员会第九次会议指出，要深化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力... 三峡水利(600116)：中央财经委员会再提深化电力体制改革 公司有望率先获益 类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：刘博/唐亚辉 日期：2021-03-16 投资要点 事件：中央财经委员会第九次会议指出，要深化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力系统。 一、构建以新能源为主体的新型电力系统，意味着短期来看电网深化改革势在必行。根据中电联专职副理事长王志轩的文章，在现有以火电为基础构建的电网系统中，风电光伏等新能源大规模应用后，两类风险骤然加大：一是风光波动性、不稳定性、随机性对电力安全稳定带来的影响，有可能会导致发生大面积电力系统崩溃的风险；二是大面积持续性长时间的阴天、雨天、静风天对风光为主体的电力系统造成重大电力断供的风险。我们分析认为，如果要构建以新能源为主体的新型电力系统，短期来看电网深化改革和持续扩大投资势在必行，主要依赖三条路径： 特高压建设缓解三北地区的新能源消纳问题，加大调峰备用电源的建设力度以应对设备和系统故障，针对电力辅助服务建立合理的补偿机制。 根据国家电网董事长辛保安的发言，未来5 年，国家电网将年均投入超过700 亿美元，助力实现“碳达峰、碳中和”目标。一方面，“十四五” 期间合计3500 亿美元的投资力度，意味着国家电网的投资力度与“十三五”期间相比基本持平(国家电网“十三五”累计投资2.38 万亿元)；另一方面，国家电网本身盈利能力提升空间有限，持续扩大电网投资难堪重负，2011-2019 年，国网的营业收入从1.67增长至2.66万亿元，CAGR为5.95%；利润总额从0.05 增长至0.08 万亿元，CAGR 为4.59%；其中2016-2019 年利润增速分别仅为0.12%、5.08%、-14.29%、-1.26%。 2011-2020 年，国网投资规模从3687 亿元提升至4500 亿元，虽然投资额的绝对值仍在增长，但是2017 年开始，增速已经显著下行，2017-2020年增速分别为-1.69%、0.64%、-9.62%、-7.33%。因此，我们预计“十四五”期间伴随着电网改革进程持续推进，引入更多社会资本、帮助国家电网缓解投资压力是大势所趋。 二、三峡水利作为电改龙头，顺从产业发展趋势和方向，有望率先获益。 1)预计控股股东2 月2 日-2 月4 日开始的新一轮增持仅仅是开始，更多惊喜落地和兑现值得期待。2)业绩显著超预期，预计全年并表情况下备考业绩在7 亿以上。3)国家电网再次换帅，外部环境变化趋势持续向好，电改受益标的估值有望重构。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年的eps 分别为0.36、0.47、0.60 元，pe 分别为26、20、16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱，来水波动较大，发电小时数不达预期等 中国联通(600050)：提质转型带动ARPU上涨 创新业务盈收持续提升 类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：夏清莹 日期：2021-03-16 事件 2021年3月11日中国联通发布2020年年报，报告期内中国联通实现营业总收入3038.38亿元，同比上升4.6%；主营业务收入2758亿元，同比上升4.3%，高于行业平均的3.6%；归母净利润55亿元，同比增长10.3%。我们认为公司目前5G业务与创新业务均拓展良好，且目前估值处于低位，有较大上升空间，上调至“买入”评级。 投资要点: 提质转型带动ARPU上涨，移动业务收入提升：2020年，公司移动主营业务收入达到1,567亿元，同比止负转正；移动用户ARPU达到42.1元，同比提升4.1%；手机上网总流量增长16.5%，月户均数据流量达到约9.7GB，这说明公司聚焦高质量用户策略取得显著成效，经营情况企稳向好。公司利用大数据进行用户切片、精准施策，实现线上线下一体化、多维度场景化精准营销，从而提高了5G高价值客户的渗透率。 截止至2020年底，公司5G套餐用户达到7,083万户，市场占有率22%，用户渗透率达到23.2%，高于行业平均的20%。 成本费用进一步管控，公司盈利能力增强。2020年公司净利率为6.55%，同比上涨0.55pct，展现出公司成本费用管控的进一步增强。 在成本端，得益于资本开支的良好管控及网络共建共享，公司2020年折旧及摊销为786,45亿元，同比下降0.6%；且由于2G、3G基站的逐步退网以及采购更低能耗的新5G基站也让公司在一定程度上控制住了电费成本增长。在费用端，公司进一步强化精准营销理念，削弱传统的价格战地推营销模式，转而增强线上营销力度，营销费用下降至304.6亿元，同比减少9.1%，提质转型步伐稳健，盈利能力持续改善。 |
