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摘要：中京电子(002579)：新产能开出高速成长 需求景气有助多点开花 类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：樊志远/邓小路/刘妍雪 日期：2021-02-09 投资逻辑 复合增速居前列，短期受产能掣肘。公司主营PCB 产品，产品结构以MLB(含HLC)+HDI+FPC+R-F 为主... 中京电子(002579)：新产能开出高速成长 需求景气有助多点开花 类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：樊志远/邓小路/刘妍雪 日期：2021-02-09 投资逻辑 复合增速居前列，短期受产能掣肘。公司主营PCB 产品，产品结构以MLB(含HLC)+HDI+FPC+R-F 为主，未来将拓展到封装基板。公司15~19年营收复合增长26%，增速位于A 股PCB 上市公司前列；公司20 年前三季度实现归母净利1.1 亿元，同比+2.8%，业绩增幅小的原因是公司产能受到限制，我们认为随着公司新产能逐渐开出，未来增长有望进入快车道；? 新产能陆续开出，总产值望达到70 亿元。1)成都基地-FPC 组件产线在20年12 月投产，预计将在21 年完全释放，计划产值1~2 亿；2)珠海富山-HDI&HLC 产线预计在21 年3 月投产，计划产值20~36 亿元；3)珠海富山-FPC&组件产线预计在21 年4 月投产，计划产值12 亿元；4)珠海高栏港-封装基板产线预计在22 年12 月投产，计划产值5 亿元。结合上述新产能和惠州老产能，公司长期规划产值将达到70 亿，产能瓶颈消除后增长可期。 需求景气助力多点开花，公司已做好布局。1)HLC：5G 建设计划仍在、服务器迭代窗口到来确保HLC 需求景气，目前公司已经有成熟的样品通过客户认证，供应关系有优势；2)HDI：5G 手机下沉至中低价位的机型打开高端HDI 应用面，同时供应关系增加了HDI→ODM→手机品牌的新线路，利好国内HDI 厂商，公司是内资第一批布局HDI 产品的厂商，目前已经有深厚客户基础，先发优势明显；3)FPC：公司收购元盛电子切入国内主流手机品牌厂商FPC 供应链，同时新能源相关产品也有布局，存量客户优质叠加增量客户空间大，成长可期；4)封装基板：封装基板国产替代需求迫切，公司近年来已开始在封装基板领域投入研发，当前入门级LED 光电类/存储类/传感器类封装基板已经向客户进行送样认证及小批量供货。 投资建议 我们预计公司2020~2022 年实现归母净利润1.73\2.28\3.77 亿元，对应PE为32X\24X\15X，结合A 股PCB 近10 年和可比公司PEG 估值平均水平，再考虑到公司于22 年才能够完全释放产能，因此我们以22 年预计归母净利润、36.4%的三年复合增速、1 倍PEG 确定公司合理市值为137.2 亿元，对应两年区间股价为27.6 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险： 行业扩产导致价格下降；竞争加剧导致订单不及预期；扩产进度不及预期；前三大股东质押率较高；限售股解禁风险。 注：MLB指多层板；HLC指高多层板；HDI指高密度互连板；FPC指软板；R-F指刚柔结合板 闻泰科技(600745)：收购摄像头模组业务 ODM 巨头打造全产业链服务能力 类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯 日期：2021-02-09 事件： 2021年2月7日，闻泰科技与欧菲光签署《收购意向协议》，拟以现金方式购买欧菲光拥有的与向境外特定客户供应摄像头的相关业务资产，具体包括欧菲光持有的广州得尔塔的100%股权以及除得尔塔之外的相关经营性资产。 点评： 打逦供应链上游，构题全产业链客户服务能力。 公司作为全球领先的ODM企业，本次收购将公司产品集成业务向上游电子元器件拓展，构建了全产业链客户服务能力。公司在全面统筹产品集成业务和安世半导体业务发展的基础上，进行产业垂直领域的布局和整合，公司能够更好的抓住5G. loT、智能汽车领域需求快速增长的发展机遇，促进上市公司业绩长期可持续增长。 收购资产中广州得尔塔19年收入约51亿元，净利润约1.1亿元，净利率为2.16%；20年前三季度收入约34亿元，净利润约2.7亿元，净利率为7.94%，盈利能力大幅改善。本次交易为现金收购，收购价格=10*A+B，其中A为广州得尔塔2020年净利润，B为除得尔塔之外的相关经营性资产的专项评估价值。 新能源汽车高景气，安世步入快速增长通道。 安世半导体是闻泰科技于2020年收购的重要子公司。安世是全球领先的半导体标准器件供应商，专注于分立器件、逻辑器件及MOSFET器件的设计、生产、销售，产品广泛应用于汽车、工业与能源、移动及可穿戴设备、消费级计算机等领域。安世2019年约100亿元收入中约42%来自汽车领域，为国内最大的车规级功率半导体厂商。2019年安 世收入约103亿元，净利润为12.6亿元。 |
