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摘要：方正电机(002196)：电机行业专家 驱动电机加速成长 类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：笪佳敏 日期：2021-01-05 报告摘要： 微特电机多年深耕，相关业务全面发展。公司目前主要业务包括缝纫电机、雨刮器电机、汽车控制器、小电器电机电控和新能... 方正电机(002196)：电机行业专家 驱动电机加速成长 类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：笪佳敏 日期：2021-01-05 报告摘要： 微特电机多年深耕，相关业务全面发展。公司目前主要业务包括缝纫电机、雨刮器电机、汽车控制器、小电器电机电控和新能源驱动电机等。公司经营进入稳定期，盈利情况企稳。 汽车电动化为新能源乘用车驱动电机创造广阔空间。作为电动车增量部件“三电”之一，驱动电机总成价值量占比5%-10%。汽车电动化大势所趋，新能车档次升级+豪华车双电机配备趋势提升驱动电机的单车价值量，驱动电机行业“量价齐升”。我们预计2025 年电机总成市场空间709 亿元，驱动电机市场248 亿元，5 年CAGR 达35%。 行业出清，格局重塑，方正第三方领先地位凸显。当前驱动电机市场自产、合资、第三方三分天下，我们预计在规模化、成熟化产业进程下，第三方公司将更为受益。近年来市场的激烈竞争以及特殊的产业链供应关系，使得市场集中的趋势仍在继续。方正逐渐成长为第三方领军企业，2019 年市占率6%(4th)公司领先地位进一步凸显。 踩点下游真实需求，公司加速成长。2020 年疫情后，终端市场C 端主导的趋势逐渐确立，“漏斗型”的需求结构逐渐形成，爆款车型在车级两端涌现。公司凭借与五菱的长期合作持续增配“爆款小车”宏光MINI，同时配套高端豪华车小鹏P7。产品结构进一步优化，铸造品牌效应，有望实现客户的持续突破。 新技术研发铸造长期竞争力。公司持续研发投入，2019 年研发支出为1.1 亿元，研发费用率高达7.4%。扁线电机研发顺利进行，成为蔚然动力的合格供应商。在目前驱动电机行业较为垂直独立的供应体系中，公司以Tier2 的形式切入，变相的扩大自身份额。 盈利预测及评级： 我们预计公司2020-2022 年分别实现营收11.92/15.57/19.24 亿元，实现归母净利润-0.17/0.70/1.58 亿元，对应PE为-211.48/50.79/22.35 倍。公司目前处于业绩拐点，订单充足盈利转好，边际向上。驱动电机业务配套高端华车，完善产品布局，第三方驱动电机专家加速成长。首次覆盖，给予买入评级。 珀莱雅(603605)：渠道品类拓宽势能增 大众美妆龙头芳华绽 类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：许光辉 日期：2021-01-05 化妆品行业景气度高，对比韩国市场发展空间广阔。品牌、渠道、政策、消费人群等多维度驱动行业快速增长，2014-2019年，中国化妆品市场规模由2,978亿元增长至4,777亿元，CAGR+10%。2019年韩国CR10化妆品公司市占率达到60.4%，本土化公司占到44.2%，中国CR10化妆品公司中，本土化公司市占率仅有6.6%。复盘韩国化妆品行业发展，我们预计未来20年中国化妆品市场规模复合增速有望达到+9.03%，空间较大。 品牌矩阵快速拓展，高水平研发赋能产品力提升。近年来，公司通过自主孵化、合伙、境外代理的方式快速拓展品牌矩阵，覆盖护肤、彩妆、护理等品类，与主品牌珀莱雅在品牌定位和产品品类上差异化布局，印彩巴哈、彩棠等新锐品牌初露头角。公司研发费用率保持2-3%，处于国内领先水平，同时公司积极与外部机构合作，推动产品迭代打造大单品，有效成分和作用功效与国际大牌逐渐接轨，产品力稳定提升。2020年“双11” 天猫旗舰店明星单品红宝石精华/双抗精华GMV占比旗舰店接近30%。 把握渠道营销红利，精细化运营释放增长潜力。线上，公司较早布局电商平台，先发优势明显；上市后组建年轻化运营团队，对旗下不同定位品牌分事业群精细化运营，成功打造泡泡面膜等爆款产品，19年线上渗透率53%，17-19年CAGR+60.4%。线下，公司对网点持续优化，积极布局新零售。推进单品牌店模式，线下体验，线上购买，合力打造智慧门店。 投资建议：公司是国内大众护肤市场龙头，产品力、渠道力、营销力持续提升，预计2020-2022年EPS分别为2.38/3.19/4.07元/股，当前价格对应PE分别为74.8/55.8/43.8倍。参考行业可比公司估值，基于公司渠道、品牌、品类端优势，公司估值理应享受一定溢价，给予2021年67xPE，对应目标价214.18元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，疫情影响超预期，新品牌孵化不及预期。 |
