今天最具发作力的六大牛股(12.25)

摘要：国检团体(603060)：首次推出股权鼓励打算 助力管理机制完善 种别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：詹奥博日期：2019-12-24 公司现状 12月23日晚公司通告，董事会审议通过2019年股票期权鼓励打算草案，我们点评如下。 评论 首次推出股权鼓励制度...

　　国检团体(603060)：首次推出股权鼓励打算 助力管理机制完善

　　种别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：詹奥博日期：2019-12-24 

　　公司现状

　　12月23日晚公司通告，董事会审议通过2019年股票期权鼓励打算草案，我们点评如下。

　　评论

　　首次推出股权鼓励制度，助力管理机制完善。公司拟向鼓励工具授予752.2万份股票期权，对应股票数量占公司当前总股本2.4%。

　　鼓励工具包围公司董事、高管、焦点主干共计不高出124人，占公司2018年尾员工总数的6%。行权期包围股票期权授予挂号完成日起的2-5年，可行权数量在三年中各占33%。行权价值为21.4元/股，略高于公司当前股价。我们认为公司首次推出员工股权鼓励方案是公司完善管理机制的重要希望，有助于提高公司焦点员工努力性、同时使焦点员工与股东好处保持一致，利好公司恒久业绩和股价表示。

　　业绩查核：收入增长指标逐年晋升，而盈利方针较为宽松。股票期权行权业绩查核条款为2020-2022年：（1）ROE不低于12%；（2）较2018年营业收入复合增长率不低于15%/16%/17%；（3）分红比率不低于30%。该业绩查核体系中，营收复合增速方针逐年提高，我们认为与公司打算通过内生+外延双轮驱动、在近几年加快市占率晋升的计谋相一致；而ROE和分红方针较为宽松：2018年公司实现ROE 17.4%，2016年以来分红比率维持在30%以上，均在查核方针之上；别的草案未划定利润增长查核方针。但我们认为公司盈利本领有望保持稳健：一方面总部资产较高的盈利本领有望保持，另一方面公司也有望通过打点改进，使子公司维持稳健的盈利程度。

　　发起存眷并购资产整合环境。2019年公司提倡了11项资产并购，并购步骤明明加快；我们认为当前公司并购项目储蓄富裕，将来有望继承实施外延并购，支撑公司收入利润增长和市占率晋升。

　　但并购速度的加速也带来了打点范畴的扩大，或对公司策划打点形成必然挑战：11项资产收购完成后我们估量公司部属子公司将达30个，较1H19末的18个大幅增加。我们发起存眷公司将来对并购资产的整合环境。

　　估值发起

　　公司当前价对应27.1x 2020e P/E。我们维持盈利预测、"跑赢行业"评级和方针价27.45元稳定，对应35x 2020e P/E和29%上行空间。

　　风险

　　建工检测子公司盈利不及预期，并购资产整合不及预期。

　　山鹰纸业(600567)公司研究：子公司北欧纸业拟于境外上市 加强外洋业务焦点竞争力

　　种别：公司机构：国盛证券有限责任公司研究员：严大林日期：2019-12-24 

　　事件：公司董事会审议通过了《关于公司所属企业北欧纸业境外上市方案的议案》。公司拟分拆境外所属公司北欧纸业于瑞典上市，刊行局限将按照上市地生意业务所法则和北欧纸业的实际资金需求等因素确定，刊行价值将团结刊行时境外成本市场环境、行业可比公司估值程度和市场认购环境。

　　子公司北欧纸业有望境外上市，将加强外洋业务焦点竞争力。公司于2017年收购北欧纸业，收购对价约19.52亿元人民币。北欧纸业主营特种纸业务，拥有产能26万吨。欧洲地域特种纸市场竞争名堂精采，盈利本领较为不变，北欧纸业吨纸盈利在1000元阁下。北欧纸业于境外上市将有利于公司外洋业务扩张，加强焦点竞争力。另一方面，公司对付北欧的投资有望在其上市后收回，低落投资风险。

　　短期看，2020年包装纸行业呈现供应缺口。2017年以来的禁废政策延续，2017~2019年入口废纸已累计淘汰3175万吨，思量替代效应后，废纸供给量下降2081万吨，在去库阶段中供求抵牾并未显现。我们估量2020年入口废纸继承淘汰500万吨，失去库存缓冲，需求将大幅修复，守旧测算下2020年供应缺口靠近1000万吨，占到需求量的15%，供求抵牾将在20年开始显现，纸价将泛起趋势性上涨。

　　制品纸涨价将高出废纸，纸厂利润扩充。1）纸厂会合度远高于上下游，汗青上涨价周期中，制品纸涨价高出废纸，纸厂毛利润晋升。2）从制品纸和废纸各自供求强弱来看，废纸供给量下降对应箱瓦纸供给下降，二者供应端边际下滑量等同。制品纸受库存扰动的需求量达1500万吨，2020年有望修复；废纸需求为制品纸产能，但关停产能高出新增，2020年实际净增有限。

　　公司为A股业绩弹性最大包装纸厂，原质料保障本领强。华中造纸基地筹划220万吨产能，2019年11月底已开机一条50万吨产线，估量2020年底公司包装纸总产能到达500万吨。公司全球废纸接纳渠道机关完善，2020年头42万吨废纸浆将投产利用，加上2020年的外废配额，将满意公司美废刚需，保障原质料安详性。2020年两部门带来利润弹性：1）废纸浆+外废锁定部门本钱，海外废价差拉大；2）制品纸和国废价差拉大，吨净利晋升。

　　中恒久看，包装纸市场空间增长潜力大，会合度将加快晋升。纸包装替代其他包装效应慢慢显现，将来行业增长空间大。原质料供应下降将对应实际制品纸可产出量下降，小厂将因为失去原质料无法开机，行业会合度将加快晋升。当前箱瓦纸CR4不到50%，对标美国77%，晋升空间大。

　　造纸主业产能纵横全国机关，垂直一体化成长掌控原质料+锁定下游需求。

　　公司造纸产能慢慢实现全国化机关，贴近客户，大幅低落运输用度。上下游垂直一体化机关，通过上游全球化废纸接纳渠道提高废纸接纳本领；扩张下游包装业务，锁定下旅客户和需求。

　　估值底部，留足安详边际。公司当前PB估值仅1.2X，汗青上最低为1.0X，平均PB为1.7X。废纸系行业有望在废纸缺口显现下，迎来行业供应侧2.0改良，趋势有望向上改进，当前估值程度留足安详边际。

　　龙头包装纸厂，造纸主业本钱和产物优势强劲，垂直一体化机关把控市场，恒久生长性富裕，维持"买入"评级。我们估量公司2019~2021年实现归母净利润18.57/21.16/25.65亿元，同比变换-42.0%/13.9%/21.2%，对应PE 8.8X/7.7X/6.3X。

　　风险提示：入口废纸政策变换、终端需求大幅下滑、项目建树不及预期。