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摘要：桃李面包(603866)：Q2业绩环比改善 H2盈利改善可期 类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：熊鹏 日期：2021-09-08 事件：2021年H1公司营收29.39亿元，同比增长7.32%；归母净利润3.69亿元，同比减少11.59%；扣非净利润3.38亿元，同比减少13.69%。单... 桃李面包(603866)：Q2业绩环比改善 H2盈利改善可期 类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：熊鹏 日期：2021-09-08 事件：2021年H1公司营收29.39亿元，同比增长7.32%；归母净利润3.69亿元，同比减少11.59%；扣非净利润3.38亿元，同比减少13.69%。单季度来看，Q2公司实现营收16.13亿元，同比增加13.87%，环比增长21.54%；归母净利润2.06亿元，同比减少7.52%，环比增长26.84%，扣非归母净利润1.9亿元，同比下降7.28%，环比增长29.05%。 受高基数影响，Q2净利率同比下降2.97pct。2021Q2公司净利率为12.8%，同比下降2.97pct，主要因毛销差同比下降3.19pct： (1)短期原材料价格上涨，国家阶段性社保减免政策退出等多重因素提高了营业成本，使毛利率承压； (2)21Q2退货率、渠道费用恢复常态，Q2销售费用率8.84%，同比增长0.35pct(20Q2扣运费后销售费用率为8.49%)。 总体来看， Q2净利率环比改善，基本恢复至疫情前水平。 公司加速产能扩张，新建产能未来2-3年将逐步释放，H2盈利改善可期。 公司有序扩张，设计产能2.2万吨的江苏产线已于2021年3月投产正处于产能爬坡阶段，到6月底实际产能已达0.83万吨，另有沈阳、浙江、四川、青岛设计产能共15.74万吨的产线正在建设中。随着未来新增产能陆续释放，公司营收有望进一步增长。考虑到暑假结束下半年学生开学，终端需求量有望提高，门店盈利或加快恢复，我们仍看好公司下半年的恢复发展。 投资建议：公司在短保面包领域处于领先地位，且行业壁垒较高，随着新渠道区域顺利开拓、新能产逐步释放，公司有望扩大市场份额。我们预计公司2021-2023 年归母净利润为9.04/10.8/12.95 亿元，EPS分别为0.95/1.13/1.36元，对应PE分别为30.4X/25.4X/21.2X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料涨价，新渠道开拓不及预期，新产能释放不及预期。 金地集团(600383)：土地拓展力度不减 兼具稳健性和成长性 类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：王嵩 日期：2021-09-08 受结转结构影响毛利率大幅下降。2021 年上半年实现营业收入342.7 亿元，同比+72.45%，实现归母净利润18.25 亿元，同比-38.79%，扣非后归母净利润同比-14.6%。归母净利润增速出现同比大幅下降的主要原因是： 1)与近年地价占房价比重提高有关； 2)与本期结转结构有关，部分低毛利项目集中交付结算影响了整体毛利率，公司毛利率同比大幅下降19.6 个百分点至17.4%，公司预计下半年待结转货值充裕且毛利率水平较上半年有所提升，全年结算收益预计较上年有一定增长； 3)上半年资产处置收益较去年同比减少5.46 亿元。 销售增速领先，城市深耕效果凸显。2021 年上半年，公司实现签约金额1628.3 亿元，同比增长60.2%，实现签约面积753 万平方米，同比增长55.3%，销售均价21624.2 元/平方米，较2020 年底增长6.5%。上半年已完成全年销售任务的58%，销售规模增长幅度处于行业领先水平。公司所布局重点城市中上海实现销售金额超 200 亿、南京超 150 亿，城市深耕效果凸显。 拿地保持高强度，投资区域适当下沉。在深耕广拓战略的指引下，公司把握窗口期的投资机会，进一步扩大投资布局，完善城市梯队和加强战略纵深，上半年公司新增建筑面积1247 万平方米，同比增长92.1%，拿地金额 924 亿元，同比增长75.5%，拿地金额占销售金额56.7%，较去年同比提升4.9 个百分点。上半年公司投资区域适当下沉，增加对核心城市群内的潜力三线城市布局力度。受此影响，公司上半年新增土储中一二线城市金额占比为59%，同比下降8 个百分点，拓展楼面地价同比降低9%至7410 元/平方米。 三道红线维持绿档，融资成本持续下降。在行业融资额度受限、房企信用利差扩大的情况下，公司抢抓低成本资源，截至上半年有息负债规模1271 亿元，有息负债综合成本4.65%，较去年末下降9 个基点，继续保持业内领先优势。财务杠杆方面，公司净负债率69.6%，扣除预收账款资产负债率69.4%，现金短债比1.19 倍，各项指标均符合绿档标准。 投资建议：我们预测公司2021-2023 年EPS 分别为2.39 元/2.65 元/2.91元/股，对应PE 分别为5.0/4.5/4.1 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：销售结转大幅下降、结转毛利率大幅低于预期、布局城市调控政策大幅收紧等。 |
