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摘要：中国平安(601318)：寿险改革需要时间与耐心 回购有望提升市场信心 类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘文强/张文珺 日期：2021-09-09 事件 8月26日，中国平安发布2021H1公告披露，上半年受个人业务营运利润增长驱动，公司实现归母营运利润818.... 中国平安(601318)：寿险改革需要时间与耐心 回购有望提升市场信心 类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘文强/张文珺 日期：2021-09-09 事件 8月26日，中国平安发布2021H1公告披露，上半年受个人业务营运利润增长驱动，公司实现归母营运利润818.36 亿元，同比增长10.1%，Q2 归母营运利润427.16 亿元，环比增长9.2%；H1 公司归母净利润达580.05亿元，同比减少15.5%，Q2 归母净利润307.82 亿元，环比增加13.07%，主要受公司对华夏幸福相关投资产资产进行减值计提等调整的影响。寿险及健康险业务归属于母公司股东的营运利润为494.95 亿元，同比下降3.2%，主要受新业务增速下滑、保单继续率波动、去年同期新冠肺炎疫情下客户理赔减少带来的赔付差较高等因素影响。 上半年公司年化营运ROE 达21%，同比下降0.6pct，保持相对稳定，其中寿险及健康险营运ROE 达35%，同比下降4.2pct；净投资收益率与总投资收益率分别为3.8%、3.5%，较2020 年同期下降0.3pct、0.9pct；公司注重股东回报，持续分红回馈股东，H1 公司派发中期股息0.88 元/股，同比增长10%，并拟使用自有资金实施50-100 亿元A 股股份回购。 投资要点 1.受华夏幸福减值计提等影响，归母净利润承压下滑2021H1，公司归母净利润下滑，基本符合预期。主要原因在于： 1)公司对华夏幸福相关投资资产进行减值计提等调整，对税后归母净利润影响金额为208 亿元，对税后归属于母公司股东的营运利润影响金额为61 亿元。 2)折现率变动导致寿险及长期健康险责任准备金人民币58.92 亿元，减少截至2021H1 期间税前利润人民币58.92 亿元；截至2020H1，增加寿险及长期健康险责任准备金人民币44.21 亿元，减少税前利润人民币44.21亿元。 3)受市场波动影响，短期投资净收益为474.42 亿元，同比下滑15.2%。 4)剩余边际摊销同比增速有所下滑，2021H1 为3.09%，2020H1 为12.6%；同比占期初剩余边际比重略有下滑至4.33%。其中长期保障型业务摊销占比为71%，去年同期为为73%。 2.寿险及健康险有所承压，改革持续推进 2020H1，寿险及健康险业务归母营运利润为494.95 亿元，同比下降3.2%，Q2 环比下降4.1%；H1 寿险及健康险净利润达297.85 亿元，同比减少35.1%，Q2 环比增加36.7%；H1 内含价值达8635.85 亿元，较去年末增长4.7%；年化内涵价值营运回报率达14.9%，较2020 年同期降低3.9pct。 利润增速下滑的主要原因是因为寿险及健康险业务改革，储蓄类产品首年保费占比提升9.8 个百分点至46.7%，导致NBV Margin 下滑从而降低新业务增速，影响营运偏差下降。H1 公司NBV Margin 达31.2%，较去年同期减少5.5pct；计算NBV 首年保费为876.41 亿元，同比增速为-3.66%。 量价共同导致了H1NBV 承压至273.87 亿元，同比减少11.7%，Q2 新业务价值为84.07 亿元，环比减少55.71%。 H1 寿险及健康险业务利源中，公司营运偏差达70.11 亿元，同比下降29.1%；H1 内含价值中，营运经验差异及其他为-61.44 亿元，同比大幅下滑。 2021H1公司13 个月保单续保率与25 个月保单续保率分别为87.6%、82%，较2020 年同期分别下降0.5%、3.1%，延续下降但降幅收窄。受前期未缴费客户逐步退出影响，H1 退保率达1.19%，同比增长0.3%。 受脱退差异及其他同比下降，主要受前期未缴费客户逐步退出响，剩余边际相应减少。2021H1 较年初增长0.8%，同比下滑约0.6%，2020H1 同比增速为10.9%。 3.代理人规模进一步缩减，平安寿险全方位赋能代理人渠道平安寿险实施代理人队伍分层精细化经营，推动队伍高质量转型。 寿险改革转型推动代理人数量下滑，2021H1，公司代理人数量达到87.8 万人，较Q1 减少10.8 万人；月均代理人数量为94 万，同比下滑15.16%，个人寿险销售代理人数量为88.78 万，同年初下滑14.3%，同比下滑23.35%。 代理人人均首年保费9,350 元/月，同比增长23.8%，受间接佣金下降超20%和交叉销售收入同比下降12%影响，代理人收入同比下降4.85%。队伍分层经营方面，平安大力培养钻石队伍，人均首年保费是整体队伍5倍以上，收入约为社会平均职工4-5 倍，对新人队伍实行“优+”增员升级，实施新人经营工程，提高新人留存率。受代理人规模下滑影响，代理人活动率43.9%，同比下降9.1%。代理人渠道NBV236.84 亿元，同比下滑14.51%；但人均NBV 保持稳定，同比提升0.73%。 |
