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摘要：今世缘(603369)：经营继续向好 V系列持续发力 类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：孙山山 日期：2021-05-31 投资要点： 四开处于新老交替期，对开产品暂未升级。公司新四开已于5 月开始全面铺货上市，目前处于新老交替期，老四开处于低库存，新... 今世缘(603369)：经营继续向好 V系列持续发力 类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：孙山山 日期：2021-05-31 投资要点： 四开处于新老交替期，对开产品暂未升级。公司新四开已于5 月开始全面铺货上市，目前处于新老交替期，老四开处于低库存，新四开处于铺货期。我们认为公司对四开实施控盘分利，利于加强渠道和终端掌控，便于分配渠道利润价值链。近期公司对部分国缘产品上调出厂开票价，继续推动国缘系列价格稳定，为新老四开完成交替奠定基础。目前公司对开产品暂未升级。 国缘占比持续提升，V 系列未来动力引擎。一季度公司营收23.96亿元(+35.35%)，归母净利润 8.05 亿元(+38.78%)，开门红效应比较明显。2021Q1 特A+类营收15.47 亿元(+56.99%)，占比提至65%，特A 类营收6.35 亿元(+9.05%)，占比提至27%，预计国缘系列占比超75%，四开增长 40%以上，V 系列增速翻倍。当前公司聚焦打造V9(V9 有望趁酱酒热分一部分市场份额)，V3 未来有望成为既四开后新的大单品，目前处于市场培育期。2020 年全年V 系列营收2.6 亿元，预计V3 营收1.3 亿左右。 省外重点突破，渠道进一步下沉。目前公司省内市占率10%左右，预计十四五有望提至15%以上。公司以长三角为中心，加快形成战略板块；以京津冀、广东、江西、湖南、湖北重点区域为核心，培育重点市场；地市市场开发采取市县区互动布局开发策略，县区市场开发坚持“聚焦法则”。 未来三大看点，十四五机遇挑战并存。第一，V 系列未来十年百亿目标，V3 和竞品M6+提前卡位600-700 元价格带；第二，苏南地区十四五规划预计近40 亿，未来增长空间较大；第三，十四五规划省外占比20%以上，省外扩张是公司打开天花板上行的必选题。 盈利预测和投资评级：今世缘品牌使公司站起来，国缘品牌使公司富起来，V 系列将使公司强起来。我们继续看好国缘系列占比持续提升带动产品结构持续优化，V 系列将成为公司动力引擎。省外公司长期跟随苏酒构建周边板块机会，预计2021-2023 年EPS 为1.47/1.78/2.14 元，当前股价对应PE 分别为40/33/28 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情拖累消费；四开升级不及预期；V 系列推广不及预期；省外扩张不及预期。 洋河股份(002304)：拐点趋势明朗 加速回归正轨 类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：孙山山 日期：2021-05-31 事件： 2021 年05 月27 日，公司在江苏省宿迁市洋河总部召开2020 年度股东大会。 投资要点： 股东大会反馈积极，双品牌多品类战略。整体来看，公司反馈积极。 我们认为公司拐点趋势明朗，加速回归正轨。未来公司将深度构建双名酒战略，强化双沟品牌运作，全面开创洋河的精彩年代、双沟的多彩时代和贵酒的光彩当代。关于双沟，公司董事长亲自兼任，独立运作。关于贵酒，公司先后在贵州贵阳修文和遵义仁怀茅台镇布局生产基地，已构建四个销售大区和一个大客户部，相关人员架构已得到进一步扩充和完善。 梦之蓝向上势能明确，天之蓝升级规划已形成。近两年艰苦卓绝的调整变革，公司已于2020Q4 完成，主要表现在五个方面：第一，销售态势发生逆转，近五年累计问题解决；第二，市场库存水平大幅下降；第三，市场秩序大幅改善，变革重心到消费者身上；第四，品牌格局发生巨大变化，先变革M6+后变革M3 水晶瓶，后对天之蓝变革，不同于M6 和M3 模式，将采取新举措；第五，内外环境发生变化，经销商从怀疑质疑变成担心失去合作，员工从不知所措提升为坚定信心。当前M6+是主导战略，水晶梦是跟随战略，M3 水晶瓶已恢复同期七成，我们认为今年十一有望恢复同期体量，天之蓝升级产品将在今年十一接受第一次旺季考验。考虑梦之蓝势能已起，M6+放量加快，M3 水晶瓶加速复苏，海天库存良性及价格稳定，我们认为接下来海天升级换代对公司增长势能拖累减弱，全年10%以上增长目标完成概率较大。 未来四大看点，十四五大有可为。公司未来四大看点：第一，M6+是公司未来动力引擎，通过M6+放量实现两个目标：销售口径和财务口径均超100 亿元；第二，M3 水晶瓶卡位400-500 元价格带，有望加快恢复，海之蓝和天之蓝保证基本盘稳定同时价格带上移(预计海之蓝卡位150-200 元，天之蓝卡位300-400 元)；第三，复苏双沟品牌，未来双沟体量有望超100 亿；第四，当前酱香热下贵州贵酒(洋河于2016 年6 月收购)有望分一杯羹，获得较快发展。随着M6+逐步成为公司动力引擎，将继续巩固公司白酒前三甲地位，同时也为公司进入高端酒阵营提供一定机遇。 |
