周一最具发作力的六大牛股(3.16)

摘要：顺鑫农业(000860)2018年年报：百亿方针已实现，牛栏山进入新时代 业绩切合预期，毛利率稳步晋升 公司2018年营收120.74亿(+2.9%)，归母净利润7.44亿(+69.8%)；18Q4营收28.71亿(-0.5%)，归母净利润2.08亿(+25.1%)，业绩切合预期，主因18Q4猪肉及房地财富务吃亏...

　　顺鑫农业(000860)2018年年报：百亿方针已实现，牛栏山进入新时代

　　业绩切合预期，毛利率稳步晋升

　　公司2018年营收120.74亿(+2.9%)，归母净利润7.44亿(+69.8%)；18Q4营收28.71亿(-0.5%)，归母净利润2.08亿(+25.1%)，业绩切合预期，主因18Q4猪肉及房地财富务吃亏等拖累所致。18年毛利率39.96%(+6.0pcts)，净利率6.03%(+2.3pcts)，主因局限效应及打点用度率下降等所致。预收款56.54亿(+49.4%)，销售商品、提供劳务等收到现金163.84亿(+5.0%)，策划性现金流净额31.75亿(+28.5%)，现金流获得明明改进。

　　牛栏山实现百亿，猪肉估量后续好转

　　分行业来看，占比约77%的白酒营收92.78亿(+43.82%)，占比约20.5%的猪肉营收24.71亿(-23.13%)，占比约1.2%的房地产营收1.45亿(-8.8%)，占比约1%的食品加家产营收1.11亿(+18.1%)，纸业营收0.3亿(-30.9%)；详细来看，屠宰肉成品加工23.68亿(-20.2%)，种猪营收1.03亿(-58.0%)，主因毛猪价值下跌及猪瘟事件等所致。草根调研显示，2018年牛栏山销售额实现破百亿，牛栏山进入后百亿时代。从区域来看，占比超38%的北京地域营收46.03亿(-27.36%)，占比近62%的外埠地域营收74.72亿(+38.42%)。草根调研显示，18年牛栏山亿元以上的省级市场(包罗直辖市)到达22个，估量18年长三角地域营收20亿阁下，珠三角地域营收10亿阁下。2018年500万以上销售额的经销商数量达193个，1000万以上销售额经销商数量达134个，5000万以上经销商数量达36个。

　　进入后百亿时代，深耕细作全国化

　　公司从最早的“一城两洲三区”到厥后的“1+4+5”再到“2+6+2”机关，即以北京天津为焦点，两山、两河、内蒙、辽宁六个省市为重点，长三角和珠三角两个地域为一条线，举办全国化机关。今朝北京地域和外埠地域营收比重约4:6，全国化指日可待。将来牛栏山将实现三大转变：第一，通过“深分销”实现从全国化扩张转向市场纵深成长；第二，通过“调布局”，实现从单一大单品转变到多个产物并进；第三，通过“树样板”，从深耕北京地域转变到同步打造外埠样板市场。

　　投资发起

　　我们看好牛栏山全国化机关，存在剥离房地产和猪肉业务预期，预测19-21年EPS2.01/2.64/3.43元，对应PE22/17/13，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　食品安详问题；白酒行业需求放缓；全国化扩张不及预期；地财富务剥离不及预期；

　　中国联通(600050)4G深化5G播种，混改推进效率晋升

　　业绩切合预期，维持“增持”评级。公司宣布2018年度业绩通告，全年实现营收2637亿元，同比增长5.9%；归母净利润40.8亿元，同比增长858.3%。策划环境一连改进。我们继承看好公司受益4G深化和5G建树，竞争力晋升，维持2019-2021年EPS预测为0.19/0.26/0.37元，维持“增持”评级，方针价8.4元。

　　混改一连推进，借力外部资源，策划效率晋升。我们认为混改仍将是公司将来主要看点之一。公司增强与BATJ、滴滴等相助，2I2C用户全年净增4400万户，总数约9400万户。在视频内容、云计较、大数据、物联网及AI规模与业内优秀企业相助，以轻资产模式加速业务拓展。云南分公司摸索的混改新模式，具备推广条件，会在更大地域范畴举办推广。

　　补强4G网络，深化互联网转型，一连模式创新。公司大力大举推进4G低频重耕，此前启动的41.6万LTE基站招标为连年来最多，将有效补充短板。同时公司打造专属的互联网化产物，全面推广腾讯王卡、冰激凌等产物创新，一连改进用户体验。2018年公司4G用户净增4505万户，总数到达2.2亿户，4G用户市场份额同比提高1.3个百分点。我们认为，低频重耕用较低本钱提高包围广度，最大化操作频谱资源，为5G、物联网成长打下坚硬基本。

　　公道机关5G，股权鼓励敦促，即将进入成长快车道。公司2018年成本开支为449亿元，较原预算500亿节省10%，切合我们对5G前期成本投资必然幅度的低落的判定。同时，中国联通已经在17个都市5G开展示范和试点，并将按照测试结果及设备成熟度，适度扩大试验局限。公司已经明晰当前主要推进NSA组网，2019年580亿成本开支中60-80亿是用于5G试验。团结3G/4G时代的成长履历，我们判定，在5G牌照发放初期，跟着车联网、AR/VR等5G应用场景拓宽，流量增长和高附加值处事创新落地，将发动ARPU值晋升，叠加用户数量增加，将实现业绩快速增长。公司2018年宣布的首期限制性股权鼓励方案，解锁条件为2018-2020年ROE别离为2%、3.9%、5.4%，同比一连增长，会激活公司动力，敦促中国联通进入成长快车道。

　　风险提示:5G成本开支压力增大；携号转网政策导致行业竞争加剧。

　　克来机电(603960)汽车电子自动化龙头，内生外延快速生长

　　投资逻辑

　　基因纯正的汽车电子自动化方案商。 公司首创人是海内第一批呆板人自动化传授专家， 20 年专注呆板人规模，依托技能优势冲破海外把持，抓住汽车电子自动化海潮，深度绑定博世系等头部客户带来业绩快速增长。 2018 年营收 5.83 亿元( 主业同比 24.40%，并表后同比 131.51%，)，归母净利 0.65亿元(同比 32.31%)， 生长为海内领先的汽车电子柔性自动化供给商。

　　汽车电子占比晋升抵消汽车市场下滑， 公司是海内细分龙头。 固然中国及全球汽车销量增长停滞， 但受益电动化、智能化趋势，汽车电子代价占比一连提高。汽车电子被博世等巨头主导，连年来业绩改进直接发动自动化投资需求，估量 2020 年中国汽车电子自动化市场 285 亿元，全球 665 亿元； 汽车电子是呆板人自动化优质规模，供给商赢者通吃，公司依靠技能和处事优势成为海内细分龙头。

　　内生增长叠加外延并购， 业绩向上动能强劲

　　内生：绑定博世系，共襄新能源汽车盛宴。 公司是连系电子要害设备最大供给商，跟着国产化率晋升、焦点层设备渗透，尚有 2 倍业务空间( 4-5 亿收入上限)；公司是博世全球亚洲独一要害供给商， 2018 供货初年签订近亿元订单，打入其 ESP、 iBooster 等焦点新能源汽车电子部件，业务生长空间大；别的公司项目单价不绝提高使得生长逻辑越发通畅，正募资扩产带来 2亿元产能增量，支撑业绩扩张。

　　外延：并购上海众源，延伸业务链、增厚业绩。 一方面公共系合伙车份额一连晋升， 2019 年估量销量维持不变，众源绑定公共系叠加国六尺度奉行红利，业绩增长可期；另一方面公司与众源市场协同( 客户交错共享)、出产协同( 辅佐众源低本钱扩产)，形成 1+1＞2 效应。

　　投资发起

　　公司自动化基因纯正、 技能实力深厚， 是海内汽车电子自动化稀缺龙头。 将来连系电子和博世全球业务齐发力，内生增长强劲； 叠加收购海内高压燃油分派器率领者上海众源，外延进一步增厚业绩、完善财富链。 估量 2019-2021 年 EPS 为 0.714/0.924/1.200 元， 对应市盈率 46.7/36.1/27.8， 给以“增持”评级。

　　风险提示

　　汽车电子自动化市场需求不及预期； 客户会合风险，博世系订单不及预期；市场竞争加剧风险；盈利程度下降风险

　　菲利华(300395)18年答卷靓丽，军工和半导体望共促19年业绩高增

　　事件：菲利华宣布2018年年报，实现营收7.22亿，同比增长32.41%；归母净利为1.61亿，同比增长32.4%，复合预期。单季度看，Q4营收为1.99亿，同比增长22%，增速有所放缓，主要受军工产物布局影响；利润总额为4674万元，同比增长14.3%；归母净利为4453万元，同比增长1.6%(2017和2018Q4所得税率别离为-7.3%和4.7%，导致归母净利增速较低)。公司宣布利润分派预案，拟以3亿股本为基数，向全体股东每10股派发明金红利2元(含税)。同时，公司宣布2019年一季度业绩预告，估量归母净利润为2314.6~2945.9万元，同比增速为10%~40%。

　　18年营收增长主要是半导体、军工和上海石创等营收增速较高。1)半导体石英质料收入增速为52%(公司拥有逾越行业增速的主要原因是焦点资质认证导致的市占率提高以及合成石英的部门产能释放。在半导体规模，公司是海内独一一家通过国际三泰半导体原产设备商认证的石英质料企业。除了2011年得到TEL认证外，LAM认证的规格已达22种，AMAT认证的规格也有18种)；2)军工收入增速高出20%(公司是全球少数具有石英纤维量产本领的制造商之一，也是海内独一一家具有武士为质的石英纤维制造商)；3)上海石创增速约35%(菲利华的全资子公司，出产石英成品，下游需求主要为半导体、紧密光学、光伏和光纤等)；4)光通信受行业景气度、竞争剧烈(产物同质化较高，无明明技能壁垒)以及本钱上升等多因素影响，收入增速和毛利率均有所下滑。

　　展望将来，我们认为公司的焦点看点在军工和半导体规模。

　　军工规模：下游需求放量+纤维?编织物?复材财富链延伸，需求和利润率慢慢晋升。

　　1)部门兵器列装19年有望放量+公司焦点供货：下游兵器研发历程的推进将发动石英纤维的需求增长，公司具有焦点军方供货资质，边际新增明明。

　　2)纤维?编织物?复材延伸，需求量和利润率均慢慢提高：公司今朝在纤维规模技能积聚深厚，控股武汉理航，作为拓展下游的重要研发平台。公司将复合质料作为将来成长的计谋偏向，努力拓展立体编织、特种纤维质料和复合质料制造规模，每一个环节的需求量和利润率均慢慢提高。别的，公司驻足高机能石英纤维和低本钱机织物的技能特点和优势，开展了先进布局成果一体化防隔热复合质料和高绝缘石英纤维复合质料的研发，今朝研制阶段已竣事，各项指标均满意设计要求，已转入定型阶段。

　　半导体：市占率晋升+品类扩张，对冲设备销售增速小幅下滑的影响；中恒久看国产替代。

　　1)市占率一连晋升：全球石英玻璃市场局限靠近250亿，半导体市场约160亿，且仍在不绝增长，对付公司体量，市场空间足够大(估量2018年公司在半导体规模营收约为2.3亿)。石英质料作为耗材位于“石英质料-石英成品-半导体设备商-半导体制造商”财富链最上游，设备商的强势话语权使得资质认证成为最要害因素。菲利华是全球第五家、海内独一一家得到主要半导体设备商(东京电子、应用质料、LamResearch)认证的石英质料供给商，具备焦点技能。今朝在刻蚀设备规模市占率靠近10%，跟着贸易资源的积聚、产能扩张、本钱优势及国产替代的推进，市占率有望慢慢提高。

　　2)品类扩张带来边际增量：公司制定增加码扩散和合成石英规模，潜在新增72亿市场空间。不管是认证照旧客户处事本领均有必然基本。据我们测算，定增项目(电熔和合成石英)2019年边际上营收有望增加靠近10%，边际发动较明明，必然水平上对冲半导体设备需求增速小幅下滑的影响。

　　投资发起：我们估量2018和19归母净利别离为1.61和2.29亿，对应PE为36和25倍(若思量定增，19年PE28倍)。较量半导体质料及军工规模公司，估值较低。公司具备焦点技能优势(半导体设备原厂认证+军工供货资质)及较大生长性，继承重点推荐。

　　风险提示：半导体、光通信需求大幅下滑；新品拓展不及预期；军工兵器列装不及预期；定增募投项目希望受影响

　　上海家化(600315)2018年年报点评：2018平稳收官，2019全力叫醒佰草集、等候品牌新生

　　18年收入增10.01%、个中Q4增速有所晋升

　　公司宣布2018年报，实现营业收入71.38亿元、同比增10.01%，扣非净利润4.57亿元、同比增37.82%，归母净利润5.40亿元、同比增38.63%，EPS0.81元，拟10派2.5元(含税)。公司2018年实际收入与净利增速低于2018年股权鼓励方针(公司2018年期权鼓励第一期行权期业绩为2018年收入增速不低于23%或2018~19年收入增速不低于54%，以及2018年净利润增速不低于41%或2018~19年净利增速不低于92%)。

　　18Q1-Q4收入别离增10.33%、8.24%、9.95%、11.66%，归母净利润别离增35.92%、45.73%、31.68%、42.15%。个中18Q2收入增速较低主要因唯品会渠道经销商改换、佰草集及高夫销售受到影响及特渠渠道调解，而净利端获益新工场相关的当局津贴等致增速较高；18Q4收入增速规复至双位数增长，显示唯品会经销商改观影响逐渐消除，同时获益于双十一电商销售靓丽及跨界相助的网红爆款产物热销(如美加净连系懂得兔推出的奶糖味唇膏)。

　　佰草集收入小幅下降、高夫规复小幅正增长，其他品牌表示继承靓丽

　　分品牌来看：佰草集2018年全年收入同比小幅下降，六神、美加净等继承保持双位数增长，高夫在18Q1~3收入略降、在18Q4销售助力下全年收入实现正增长，启初、玉泽、家安等收入增速均在40%以上。CaymanA2,Ltd(主营英伦婴童哺喂用品第一品牌汤美星)2016年底被公司全资收购，2018年实现收入16.33亿元、同比增12.85%，净利7528.09万元、同比增103.08%，继承大幅超其业绩理睬(2018年净利理睬为2555.99万元)。剔除CaymanA2,Ltd影响，公司自有品牌内生增长9.20%、较2017年15.85%的增速有所放缓，主要受到佰草集、高夫拖累。

　　分品类来看，美容护肤、小我私家照顾护士及家居照顾护士等收入别离同比增3.41%、12.27%、41.18%，个中美容护肤占比下降2.07PCT至33.03%、小我私家照顾护士占比晋升1.35PCT至63.07%，家居照顾护士占比晋升0.72PCT至3.27%。

　　分渠道来看，我们推算2018年公司线上、线下收入估量增速别离约为38%阁下、3%阁下，电商收入占比晋升5PCT至25%。

　　毛利率、用度率双降，存货程度仍高待改进

　　毛利率：2018年公司毛利率同比下降2.14PCT至62.79%，主要为新工场投产新增年折旧本钱约6500万元、原质料本钱上升及毛利率较低的品牌收入增速较高档所致。个中美容护肤72.62%(-4.50PCT)、小我私家照顾护士58.58%(-0.03PCT)、家居照顾护士46.64%(-5.23PCT)。分季度来看，18Q1~4毛利率别离为66.72%(-5.64PCT)、62.41%(-5.00PCT)、59.02%(-9.48PCT)、62.79%(+4.67PCT)，个中18Q1~2毛利率下降主要因原质料本钱上升及毛利率较低的品牌收入增速较高，18Q3毛利率下降幅度加大，主要因新工场投产、产能操作率较低(40%)配景下本钱有所上升。

　　估量2019年跟着新工场产能操作率上升、折旧与出产整天职摊消化的同时公司增强原质料本钱管控，毛利率估量将有所修复；恒久来看，由于公司毛利率较低的品牌局限较小、生长性更高，公司毛利率估量总体泛起下降趋势。

　　用度率：公司连年为晋升品牌竞争力、营销投入扩大抵用度率晋升较快，公司打算2018~2020三年内期间用度率每年下降1PCT。2018年期间用度率同比降2.78PCT至55.97%，超额完成公司此前理睬，个中销售、打点+研发、财政用度率别离-2.17/-1.00/+0.39PCT。个中销售用度率下降较多主要为收入增长的同时营销类相关用度未有大幅增长；打点用度率下降主要为人为福利类用度增长较少以及办公用度有所下降所致。

　　分季度来看，18Q1~4期间用度率别离为58.90%(-4.43PCT)、57.71%(+0.33PCT)、52.40%(-7.54PCT)、51.45%(-5.05PCT)，总体看公司2018年各季度用度管控力度较大。

　　其他财政指标：1)存货较18年头增16.58%至8.75亿元，主要为业务拓展及渠道备货所致，存货周转率为3.27，较17年的3.39有所放缓。

　　2)应收账款较18年头降11.16%至10.30亿元，应收账款周转率7.29、较17年8.36有所放缓。

　　3)投资收益同比降10.72%至1.30亿元，主要为公司17年底付出CaymanA2,Ltd.股权款致银行理财淘汰、相关理财收益淘汰及17年收到出售江阴天江药业股权部门转让尾款所确认的投资收益2200万元。

　　4)资产减值损失同比增23.15%至6031万元，主要为存货减价损失增多。

　　5)策划勾当净现金流同比增0.18%至8.95亿元，变革不大。

　　2018年继承贯彻十六字成长目的，延续17年以来的精采成长、平稳收官

　　2015~2016年受终端零售疲软、公司主力渠道商超及百货渠道流量下降等影响，公司收入陷入调解。2016年底公司新董事长张东方上任，确立“研发先行、品牌驱动、渠道创新、供给保障”等十六字策划目的。2017年一改已往以渠道驱动为主的策划计策，突出品牌重要性与独立性、增强品牌与渠道间的协同/匹配、产物进级换代(如佰草集高端化，六神、美加净年青化，玉泽、家安等细分化)、在营销方面也贴连年青群体，2017年多品牌表示改进、自有品牌总收入规复双位数增长，个中佰草集2017年竣事此前两年收入下滑、实现15%以上的收入增长，美加净竣事此前两年收入大幅下滑趋势、2017年实现双位数增长。

　　进入2018年公司继承十六字成长计谋目的：

　　1)产物一连推陈出新：佰草集固态英华面膜上市10个月，零售打破300万片，试水彩妆品类上市佰草集悦·溢彩系列彩妆；六神、美加净和启初均乐成跨界，完成经典产物年青化重塑，六神推出与RIO相助的花露珠风味鸡尾酒、美加净连系懂得兔推出的奶糖味唇膏在9月20日发售当日两秒售空，启初连系国货物牌光亮团体莫斯利安品牌，支持国度探月工程。

　　2)营销上延续粉丝经济、试水内容营销：

　　粉丝经济方面，六神借助明星效应在抖音长举办品牌定制的UGC(UserGeneratedContent，指用户原创内容)流传，获点赞数1600万；启初销售打破新高，并借助胡可实现品牌知名度与产物口碑的双丰收；佰草集借助李易峰敦促彩妆新品的销售，微博流传包围人次1.58亿；美加净借力罗云熙推广护手霜和唇膏，定制礼盒2万套在一天内售罄。

　　内容营销方面，品牌按照微博、微信、小红书、抖音、知乎的差异特性针对性地推进话题曝光、借力KOL、与消费者举办深度互动、深耕口碑种草平台、借力短视频社交平台吸引流量、借助常识分享平台打造专业形象，2018年品牌在口碑营销的发动下全网总曝光近70亿次。

　　总体来看，2018年公司表示平稳、延续2017年以来的精采态势。18Q2佰草集、高夫等受到唯品会经销商改观、特渠渠道调解影响呈现调解，18Q4影响慢慢消除，除此之外，公司业绩总体平稳，全年收入实现双位数增长、较2017年略提速。旗下多品牌继承保持各自细分规模龙头职位，据尼尔森全国线上零售研究数据库，2018年六神在花露珠市场排名第一、市占率为74.8%；美加净在护手霜市占率为12.8%、排名第一；高夫在男士面霜市占率为7%、排名第四；启初在洗浴露中市占率为6.6%、排名第二，在婴儿面霜中市占率13.6%、排名第二。

　　2019年多品牌继承发力、重点成长佰草集，加码内容营销加快品牌活力抖擞

　　2019年公司将继承多品牌发力，个中重点成长佰草集。详细来看，今朝公司团结方针客群年数、身份、人生阶段及护肤需求等多维画像对佰草集细分系列再梳理、细分为“新”、“金”、“敏”、“极”等四大产物线，在订价及渠道上均有差异计策；在推广方面，公司打算2019年通过“爆款打造+资源聚焦”重塑中草药古方经典国货物牌形象，上半年主力打造冻干面膜、下半年主推高端太极系列(如太极日月英华等)，同时共同内容营销等会合资源焕活佰草集品牌。据淘数据，2019年2月佰草集天猫旗舰店销售收入增速首现正向增长，一改我们自2018年11月以来监测到的双位数下滑，发起存眷佰草集业绩改进的一连性。

　　其他品牌方面，1)六神洗浴露产物继承全面进级，其2018年在线上渠道销售靓丽的香氛洗浴露打算拓展进入线下渠道；2)美加净系列手霜配方、包装等全面进级，跨界相助继承推进；3)高夫继承保持男士保湿护肤品规模的龙头职位，2019年发力控油系列、推出控油洁面乳等产物；4)启初推出扩大消费群体的新品类等。另外，继承发挥品牌间的协同浸染，在渠道、流量等资源方面彼此促进。

　　2019年公司还将继承发力内容营销，今朝已经与各大内容营销主阵地平台(如小红书、抖音、知乎等)成立公司层面的直接对话，迎合当下扮装品行业营销趋势。我们认为公司品牌力及产物力较强，在当前内容营销资源被簇拥争夺的配景下具有更强的竞争优势，有望优先获取优质的营销资源。

　　多渠道调解优化一连举办，线上增速有望一连逾越行业平均程度

　　公司多渠道成长，个中以线下商超(经销+直营)及百货渠道为主，而连年商超及百货渠道人流下降、增长承压，CS渠道、电商、母婴店先后鼓起，为此公司在商超及百货等传统渠道着重晋升客流发动同店增长，同时拓展CS、母婴店、电商等新兴渠道。从渠道数量上看，2018年公司商超及百货渠道数量较为平稳，CS及母婴门店数量外延拓展双位数增长。

　　1)CS渠道：CS渠道公司主要通过高夫及佰草集公共定位的典萃系罗列办拓展，2018年典萃系列在CS渠道模式理顺，2019年有望通过模式复制加快拓展。截至218年底公司CS渠道数量约1.3万家，同比增11.11%。

　　2)母婴渠道：母婴渠道主要销售启初及汤美星产物，个中汤美星借力公司富厚的资源实此刻母婴渠道的快速成长(如得到较好的陈各位置，通过启初引流、跨界相助美赞臣、雅培等拓展会员)，今朝汤美星已经在中国最大母婴连锁渠道孩子王系统中实现销售第二，夯实公司在该渠道的竞争力。截至2018年底公司母婴店超5000家，同比增长66.67%。

　　3)电商渠道：自2017年以来公司对京东、天猫超市、唯品会、天猫旗舰店等先后举办优化配置：a)2017年公司完成对京东、天猫超市等渠道由经销向直营的转变，2018年公司在京东渠道销售收入逾越京东渠道总体程度，天猫超市业绩表示超公司预期；b)2018年在唯品会总体增长乏力配景下，公司仍有努力的打破，18Q4调解唯品会经销商，18Q4及19年1~2月公司表示逾越唯品会平台总体程度；c)2019年公司完成部门天猫旗舰店TP改换，从本来的被动“流量运营”转变为主动的“店肆运作”，即所有的勾当/筹谋均由公司与TP配合相助，使得旗舰店的内容营销越发富厚、场景互动加强从而晋升店肆销售。

　　电商渠道的一些系列调解结果已经显现，2018年公司电商渠道GMV增长超30%，高出电商渠道总体，收入占比晋升至25%。估量2019年公司线上渠道收入增速有望继承逾越电商渠道总体增速程度。将来公司筹划电商收入占比进一步晋升至30%、恒久甚至达50%。

　　另外，公司努力掘客佰草集在线下渠道的成长机会：1)商超颠末多年调解，部门商超缩小面积、增加餐饮等民众娱乐勾当，晋升产物布局，泛起高端化趋势，针对该部门渠道，公司打算将佰草集产物渗透进入公司已经构建起来的强大商超分销体系；2)在母婴渠道，针对启初及佰草集沟通的购置人群，如年青怙恃等，在母婴渠道试点销售佰草集产物；3)在CS渠道，典萃系列销售模式理顺，其在CS渠道市占率已经增长50%，将来将举办推广复制；4)公司还插手阿里美妆伶俐门店项目，2018年20家门店试水伶俐门店、客流量有明明晋升，将来这个试点将继承扩大。

　　本土扮装品多品牌龙头，2019全力重塑佰草集、存眷其业绩拐点

　　我们认为：1)公司在新董事长教育下，僵持十六字目的，成长总体步入精采态势，个中佰草集2018年陷业绩颠簸待改进，其他品牌年青化、细分化下成长态势精采、将来有望继承保持；

　　2)佰草集在2016年以前多年未举办产物换新，新董事长上任后，完制品牌劈头梳理、增补新产物系列、礼聘新代言人等，为重塑品牌奠基基本，2019年公司将重点发力佰草集，对佰草集定位再梳理，回收爆款打造、内容营销等高效方法通过打造明星单品叫醒在消费者心中的品牌印象、重塑中草药古方形象、实现品牌新生；在渠道方面亦有努力的调解，如改换天猫旗舰店TP商，据淘数据2月佰草集天猫旗舰店销售收入规复正增长，一改此前双位数下滑，发起一连存眷佰草集业绩改进的一连性；

　　3)公司毛利率主要受到新工场投产本钱摊销、产物布局与原质料本钱上升影响，估量将来跟着新工场产能操作率晋升、增强原质料本钱管控，公司2019年毛利率总体将有所改进、但恒久看公司低毛利率的品牌增速更高，总体毛利率估量泛起下降趋势；

　　4)用度率方面，2019年公司将加大内容营销等新型营销方法同时优化营销用度布局，估量用度率总体保持平稳；

　　5)2018年公司施行期权鼓励方案，鼓励工具包括董事长、董秘等焦点打点人员，方针2018~2021年净利复合增速37%。

　　公司多品牌多渠道成长，旗下多品牌质地优秀，在一连“研发先行、产物创新”成长计谋下多品牌有望继承保持细分行业龙头职位，公司2019年将全面发力美妆主品牌佰草集，当前其线上天猫旗舰店销售数据好转，发起一连存眷；公司期权鼓励方案指引高生长，将来外延方面有望机关高端美妆/皮肤医学观念的护肤品等高生长规模。

　　思量到外延并购具有必然不确定性，且当前扮装品行业需求、营销及品牌名堂变革较快，公司短期内重点拓展佰草集、投入与产出结果仍待考查，下调2019~2020年EPS、并新增2021年EPS为0.92、1.07、1.26元，对应19年PE34倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：终端消费疲软；佰草集营销结果不及预期；入口品竞争加剧。

　　天虹股份(002419)2018年报点评：僵持三大计谋，毛利率稳步晋升

　　【投资要点】

　　天虹股份宣布2018年年度陈诉。陈诉期内，公司实现营业收入191.38亿元，同比增长3.25%；实现归属于上市公司股东的净利润9.04亿元，同比增长25.92%。公司2018Q4实现营业收入53.04亿元，同比下降5.25%;实现归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，同比增长2.03%。

　　门店网络拓展，可比同店营收增长。2018年公司新开8家百货/购物中心门店，另外还新开独立超市8家，以及便利店48家。别的尚有7家门店举办了5-15年的策划园地续约，一连不变增长的门店局限为公司营收增长打下坚硬基本。而从开业满两年的成熟百货/购物中心门店策划环境来看，除华东、东南区的百货店营收略有下降，其他各区域门店均有较好表示，个中北京地域的可比门店营收增幅最大，达13.5%。超市业态可比门店亦有4%的营收增长。整体来看公司通过业态进级吸引客流有必然结果。

　　毛利率创新高，三费费率小幅上行，净利率有所晋升。2018年公司百货门店继承实行街区化调解，增加毛利率较高的租赁策划面积，租赁面积同比上升9%，百货业态可比门店毛利率同比增加1.74个百分点。综合看来，公司毛利率对比上年晋升1.49个百分点，创连年来新高。三费方面，销售用度和打点用度率均有小幅上升，主要来自职工薪酬和物业租赁费的增加，财政用度率由于利钱收入的增加而略有下降，总体来看，公司三费上升0.67个百分点，净利率有0.86个百分点的提高。

　　公司刚强推进数字化、体验式、供给链三大计谋。在数字化方面，公司在18年4月与腾讯告竣计谋相助，11月推出首个伶俐门店，同时增强中靠山的数字化改革。通过天虹APP推进的线上业务也表示不俗，全年GMV7.96亿元，同比增长32%，会员人数达840万，一年有高出一亿人次在APP上面交互获取信息或消费。在体验式方面，继承推进百货、购物中心的主题编辑化改革，打造特色街区，形成差别化的形象和定位。在供给链方面，公司进一步深耕海表里直采、自有品牌等计谋焦点商品。国际直采产物销售额增长61%，自有品牌方面销售增长102%，除此以外，公司还通过在物流中心优化功课流程和人员设备，到达仓储物流方面的节本降费。通过僵持三大计谋的推进，公司正慢慢由传统的提供商品的零售企业转变为伶俐的高效的糊口消费处事平台。

　　【投资发起】

　　我们认为公司通过三大计谋的一连深化已经具备较强的焦点竞争力，按照公司2019年的筹划，在业务拓展上要加速优势区域的麋集布点，并伺机启动新区域拓展，营收方面有望一连增长，而百货业态的布局调解和超市业态的供给链建树有望晋升毛利率，前中靠山的数字化改革将会进一步提高效率，节本降费。估量公司19/20/21年营收为211.56/230.54/247.58亿元，归母净利润10.90/12.18/13.79亿元，EPS0.91/1.01/1.15元,对应PE13.64/12.20/10.78倍，维持“增持”评级。

　　【风险提示】

　　零售市场竞争加剧；

　　业态优化的引流结果不及预期；

　　创新超市和便利店的培养结果不及预期。