摘要:博汇纸业(600966)深度陈诉:行业公司迎厘革 纸业龙头将启航 种别:公司机构:长江证券股份有限公司研究员:鄢鹏/蔡方羿/徐皓亮日期:2020-02-11 供需竞争名堂改进,白卡景气度一连上行 近期APP拟收购博汇纸业,若顺利归并,APP白卡纸产能将占海内白卡纸总产...
博汇纸业(600966)深度陈诉:行业&公司迎厘革 纸业龙头将启航
种别:公司机构:长江证券股份有限公司研究员:鄢鹏/蔡方羿/徐皓亮日期:2020-02-11
供需&竞争名堂改进,白卡景气度一连上行
近期APP拟收购博汇纸业,若顺利归并,APP白卡纸产能将占海内白卡纸总产能高出50%。白卡纸作为高等包装纸品,每年需求量近1000万吨,在行业供需弱均衡的配景下,已往三年因头部企业间竞争,纸品盈利呈现大幅颠簸。若本次整合顺利推进,当前白卡纸的较高盈利程度或将延续且颠簸幅度削弱;从中恒久维度看,CR3靠近90%的竞争名堂或将使得新产能投放更为理性,在禁塑令、白板去产能等因素催化下,行业盈利中枢上行可期。
白卡龙头,多元化计谋开启成长新篇章
博汇是海内第二懂得卡纸企,拥有高出200万吨白卡纸产能,占海内白卡纸总产能高出20%;连年来,公司一连富厚产物线,扩建箱板/瓦楞/静电复印产能别离为50/50/45万吨;同时,公司努力机关木浆产能,建成化学和化机浆累计高出100万吨。陪伴新产能麋集投放(2019年累计产能增幅高出50%),公司在晋升市场订价本领同时,亦有效担保盈利不变性。
行业景气&公司管理改进预期,业绩弹性可期
后续白卡和木浆仍具备必然上行空间,个中,白卡受益于供需&竞争名堂改进;木浆则受益于全球用浆需求增加带来的行业库存下行。受此敦促,博汇业绩存较大向上弹性。按照长江轻工测算,白卡/木浆吨价每晋升100元或带来1.6 /1亿元的净利润增加,以2018年为基数,净利润增幅别离为63%/40%。同时,若APP顺利接办博汇,其作为全球造纸龙头,料凭借国际化打点履历及富厚的木浆支撑,发动公司运营效率和盈利程度一连晋升。
投资发起及估值阐明
产量扩张、管理改进、行业回暖预期共振,博汇业绩弹性可期,且估值存上行空间。1)公司2019年新产能会合投放,造纸产能近翻倍,个中白卡纸产能增加50%,直接管益于行业回暖;2)公司管理具备优化空间,陪伴APP的进入,公司运营效率、融资渠道、财富资源料将进一步优化,发动盈利本领的晋升;3)竞争名堂大幅改进叠加供需名堂优化,纸品盈利中枢上移且振幅有望收窄。若APP实现对博汇整合,其市占率将到达50%+,CR3亦靠近90%,高会合度名堂有助于维持理性的产能投放。需求方面,消费进级&"限塑令"将敦促需求的稳步增长。我们估量,2019-2021年,公司EPS别离为0.25/0.83/1.09元,对应PE别离为26/8/6X,在行业及公司庞大厘革下,看好公司估值存一连上行空间,首次包围,给与"买入"评级。
风险提示:1. APP收购未通过反把持审核;
2.白卡纸行业大幅扩产。
国投电力(600886):细品国投:分看水火半斤八两 兼容并蓄独领风流
种别:公司机构:长江证券股份有限公司研究员:张韦华日期:2020-02-11
陈诉要点
引言:再进一步看国投
2019年头,我们曾撰写了深度陈诉《火电周期向上,水电掌握生长》。时过一年,我们再次审视此前的研究,并举办更深入的阐明:面对火电资产处理与浮动电价机制影响,火电业务将有什么新变革?雅中电站投产时间邻近,中游电站自身盈利环境如何?可以或许为下游电站带来几多增益影响?除此以外,公司水电、火电的策划特点差别性较大,应该如何评估公司内涵代价?
资产优化叠加本钱下行,电价机制调解难阻业绩改进趋势公司拟转让国投宣城等6家参控股公司全部股权,现均已签订了《产权生意业务条约》。低效火电资产的转让,有利于公司火电布局优化与盈利本领晋升。
固然浮动电价机制的厘革或将引起公司火电平均电价的下滑,但在煤价同比下降的预期下,有望对冲电价调解对公司业绩表示的影响。
雅中电站投产周期降至,水电内生增长可期
雅砻江中游水电站是公司将来的主要增量电源,个中两河口与杨房沟水电站首台机组估量于2021年开始投产。由于两河口水电站的主要效益表此刻对其下水电站的赔偿效益中,因此除了将来拟投运的中游水电站自身的增量孝敬以外,今朝雅砻江已经在运的下游水电站的盈利本领也有望获得加强。另外,外送线路雅中直流已经进入全面建树阶段,打算2020年上半年低端投运、2021年底全线意会,有望担保雅中电站电量通畅外送。
国投电力代价探讨:SOTP分部估值
思量到公司水火并重,且水电、火电的策划特点差别性较大,因此我们思量思量回收分部估值的要领对公司代价举办探讨。分部估值功效远高于公司当前股价,反应出当前估值也许未能反应将来十年的变革,公司将来股价有望跟着公司业绩和分红的释放而一连晋升,另一方面临水电将来电价的担心、中游电站长周期建树的不确定性和时间本钱也是影响国投电力估值的因素。
投资发起
按照最新策划与财政数据,估量公司2019-2021年EPS别离为0.75元、0.82元和0.87元,对应PE别离为10.52倍、9.60倍和9.09倍。固然连年市场影戏响下雅砻江电价下滑影响公司业绩表示,但思量到火电业务盈利的修复以及雅中电站的投产有望从增量孝敬和赔偿效益两方面晋升公司盈利本领,给以公司"买入"评级。
风险提示:1.煤炭价值非季候性上涨风险;电力供需恶化风险;
2.来水变换风险;市场化影响下电价下滑风险。
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