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摘要：中国汽研(601965)：利润略超预期 电动智能打开新增量空间 类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：梁超/唐旭霞 日期：2021-01-12 2020 年营收利润双高增长，Q4 利润略超预期 中国汽研2020 年实现营业总收入34.17 亿(同比+24.06%)，实现归母净利润5.6... 中国汽研(601965)：利润略超预期 电动智能打开新增量空间 类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：梁超/唐旭霞 日期：2021-01-12 2020 年营收利润双高增长，Q4 利润略超预期 中国汽研2020 年实现营业总收入34.17 亿(同比+24.06%)，实现归母净利润5.61 亿(同比+20.17%)。单四季度来看，公司实现营收10.26亿(同比-3.73%)，实现归母净利润2.20 亿(同比+22.38%)。总结来看，公司2020 年营收、利润双高增长，利润略超预期，业绩增长在于1)完善能力布局，强化区域合作，不断推进业务和客户结构优化，抓住电动化、智能化、网联化、共享化市场机遇，技术服务业务有效提升；2)积极开拓新基建市场，专用车改装及销售业务订单稳步增长，同时公司持续加强提质增效专项工作，利润随业务规模扩大同步提高。 毛利率稳中有升，费用端管控到位 公司2020 年毛利率为30.72%，同比上升0.39pct，净利率为17.17%，同比上升0.17pct。单四季度毛利率为38.87%，同比上升7.15pct，净利率为23.56%，同比上升6.61pct。2020 年四费率为12.97%，同比上升0.69pct，单四季度四费率19.66%，同比上升5.82pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别2.95%/8.14%/9.23%/-0.67%，同比分别提升-0.06/+1.74/+4.30/-0.16pct。 中短期订单充足，长期受益于电动化、智能化公司属于掌握核心技术的汽车领域检测龙头，中短期公司技术服务方面持续开拓区域市场和客户，装备制造业务受益于新基建实现订单突破，远期在汽车行业电动化、智能化背景下，公司技术服务业务围绕能网联服务检测和认证+工序装备供应+大数据平台搭建闭环发展，有望打开新的增量空间。2020 年中国汽研新成立智能网联数据中心和新能源中心、拓展新能源汽车监控平台业务，和宁德时代、比亚迪签署战略合作协议，和长安汽车深化合作。 风险提示:汽车行业景气度大幅低于预期；公司新业务布局不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级略微上调盈利预测，预计20-22 年净利润分别为5.6/6.9/8.7 亿元(原预期5.4/6.5/7.8 亿元)，对应PE=25/20/16x，维持“买入”评级。 联泓新科(003022)：布局烯烃新材料 迎来光伏产业需求爆发 类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨林/龚诚/薛聪/商艾华 日期：2021-01-12 投资摘要 估值与投资建议 我们认为公司是一家产业布局清晰、重视研发投入的优秀化工新材料企业。公司作为中国科学院控股的新材料上市平台，借助其丰富的研发资源，围绕烯烃下游衍生物，重点布局先进高分子材料(EVA和聚丙烯薄壁注塑专用料)和特种化学品(环氧乙烷及其衍生物)。十四五期间国内光伏产业链预计将高速发展，EVA树脂需求迎来快速增长。我们预计在国内新增供给不确定的情况下，未来2年EVA将保持较高景气。同时公司在环氧乙烷下游衍生物持续布局新品种，在公司持续向下游产品布局的趋势下，公司盈利能力将稳步提升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.61/0.89/1.14元/股，同比增长17.6/45.5/29.0%，结合绝对估值法和相对估值法，未来一年的合理估值区间在24.8-26.6元，较当前股价溢价31-40% ，首次覆盖给予“买入”评级。 核心假设与逻辑 一、受光伏产业链需求的爆发式增长，我们预计2021-23年EVA光伏料需求量分别为75.1/94.9/107.1万吨，每年新增15-20万吨消费量，21/22年的不含税均价在1.45万元/吨。 二、公司环氧乙烷衍生物的21/22年的增量主要来源于并购的江苏超力持续扩大减水剂的销售量，假设每年15%以上的增长。 三、公司技改项目和新建特种化学品项目预计在2022年及以后才能带来明显的新增产量，但是随着高端差异化产品的销售占比越来越大，整体毛利率呈现上行趋势，盈利状况稳步改善。 与市场差异之处 一、市场对EVA供需紧张的格局认识还不充分，对未来1-2年有望维持高景气缺少预期，而公司作为二级市场稀缺的EVA标的企业，将受益于市场关注度提升所带来的估值提升。 二、市场认为公司属于传统的甲醇制烯烃(MTO)行业，产品结构较为传统，因此对公司盈利能力的预期较低。我们对公司的产品结构进行了分析，公司以烯烃为原材料，重点布局烯烃下游衍生物环节的高端产品，EVA和聚丙烯薄壁注塑专用料都是近年市场需求增长较快、国产替代趋势明确的产品。公司产品毛利率有望长期维持在较高水平。 股价变化的催化因素 |
