下周最具发作力的六大牛股(12.14)

摘要：海尔智家(600690)：探讨私有化海尔电器 架构+管理改进提上议程 种别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：金星/甘骏/王奇琪/王彦玮 日期：2019-12-13 海尔智家12 月12 日晚间通告，公司今朝正在劈头探讨私有化海尔电器的方案，该等大概的私有化布置将...

　　海尔智家(600690)：探讨私有化海尔电器 架构+管理改进提上议程

　　种别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：金星/甘骏/王奇琪/王彦玮 日期：2019-12-13

　　海尔智家12 月12 日晚间通告，公司今朝正在劈头探讨私有化海尔电器的方案，该等大概的私有化布置将通过换股的方法举办，对价股票为将于香 港连系生意业务所主板上市的H 股股票。如该生意业务实施完成，海尔电器将在香 港连系生意业务所主板终止上市，通告宣布之日，公司尚未向海尔电器提出任何私有化布置，尚未就该等私有化布置告竣任何协议、理睬或其他确定意见(如换股比例及私有化时间表等)，该等私有化布置尚存在重大不确定性。

　　点评：

　　海尔电器为海尔智家H 股子公司，包括海内洗衣机/热水器制造以及内销渠道分销业务。海尔电器为海尔智家持股45.64%(截至19 年中报)的H 股子公司。海尔电器主要业务包括海内洗衣机、热水器的制造以及海内市场的渠道分销，而海内冰箱/空调等产物制造以及外洋家电财富则归属于海尔智家。

　　海尔电器2018 年实现营收853 亿元，归母净利38 亿元。截至12 月12日收盘，其总市值约莫为550 亿元人民币。

　　若乐成实施将增厚归母利润局限，EPS 增减将取决于换股溢价。公司乐成换股吸并子公司少数股权后，整体归母净利局限将获得增厚。落实到EPS上，固然海尔智家的估值程度略高于海尔电器，但由于后续换股中大概存在必然溢价，所以实际吸并后EPS 大概根基持平或略有下降。

　　巨大的股权架构的设立，导致海尔过往策划中一致性受到钳制，平台归并后策划/好处一致性更强。

　　我们认为，对较量短期EPS 的小幅度变革，公司对调股吸并事项探讨背后的中恒久逻辑更值得存眷。

　　由于汗青原因，海尔系拥有A/H 两个上市公司平台，且各自业务差异，已往存在较多管理问题：1)海尔智家股东无法完全分享洗衣机、热水器这两部门优质资产的利润与现金流回报(2018 年海尔智家少数股东权益局限达23亿元)。2)两个平台间存在较多巨大的内部生意业务结算。譬喻KA 销售由海尔智家认真财政结算，自有渠道(专卖店)则由海尔电器认真，物流业务在海尔电器旗下。因此公司需要均衡各个平台的股东好处，存在一些好处纷歧致现象。

　　3)两个平台拥有各自打点团队，已往存在一些打点职能重叠或权限斗嘴问题。

　　公司本次若乐成通过私有化方案，统一为一个业务/上市平台，将办理已往公司管理层面的诸多漏洞，从全局角度实现股东好处最大化。

　　海尔智家前期因股权架构问题现金流较为告急，因此股权融资较多，而且影响了分红率。以2019 年中报数据，若剔除海尔电器并表部门，海尔智家账面现金及等价物(现金+净单据+理财)约150 亿元，而有息欠债则到达364亿；而海尔电器拥有现金215 亿却无有息欠债。因此海尔智家2018 年呈现了可转债、D 股刊行等数次股权融资，致使股东好处被摊薄。

　　同时，海尔智家已往5 年分红率均仅在30%，显著低于美的团体与格力电器，与家电龙头高ROE 本领、高现金流本领不符。若此次私有化事件完成，公司将完全拥有海尔电器账面现金资产的支配权，现金流状况有望获得重大改进。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司正在劈头探讨私有化海尔电器的方案，符号着开始着手改进股权架构与公司管理问题。后续若乐成实施，海尔系前期存在的股权架构巨大、关联生意业务较多的问题将获得明明改进，同时海尔智家的现金流状况也将大幅优化，公司的协同本领、盈利本领都存在一连晋升的大概。思量到公司当前估值为三懂得电最低，市值也落伍格力美的较多，后续大概存在较大的投资时机，发起投资者努力存眷事件希望。我们维持预测公司19-21 年EPS 为1.46/1.42/1.57 元，对应PE 为12/12/11 倍，维持"买入"评级。

　　风险提示：

　　方案未乐成落地，换股吸并溢价过高。

　　三花智控(002050)：进入宝马供给链 汽零业务各处着花

　　种别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅 日期：2019-12-13

　　12 月12 日，公司宣布通告被确定为德国宝马CLAR/FAAR-WE 两大平台的供货商，个中ETXV 项目为全球独 家供货，Chiller+EXV 项目为中国独 家供货，生命周期内销售额约6 亿元人民币，相关车型估量于2022 年量产。

　　策划阐明

　　家电业务是业绩“压舱石”，汽零业务引领将来增长。公司系全球制冷节制元器件龙头，今朝营收占比87%的家电业务稳健增长，不绝加深与大客户绑定，电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、Omega 泵等产物市占率全球领先。营收占比13%的汽零业务订单全面着花，为将来5 年业绩增长引擎。

　　有望分享特斯拉Model 3 放量红利。独 家供给Model 3 热打点零部件，包括热力膨胀阀、电子膨胀阀、电子油泵、油冷器、水冷板、电池冷却器、压块等产物，单车代价约2000 元；而且独 家供给Model S/X 电子膨胀阀。

　　Model 3 国产化加快增厚公司业绩，且特斯拉财富链发生的示范效应有利于公司扩张产物种类(单件向总成拓展)和进一步开辟优质客户。

　　汽零业务各处着花，手握近160 亿订单。公司凭借绝对领先的汽车膨胀阀产物，打入西欧主流电动车企供给体系：攻入最难准入之一的宝马供给链，独 家供给CLAR/FAAR-WE 平台，生命周期内销售额合计约6 亿，相关车型估量于2022 年量产；拿下通用汽车电子水泵(估量至2027 年销售额近10亿)、电动车平台BEV3 电池冷却组件和多个热打点阀类产物订单(独 家，6年生命周期销售额近20 亿)。公司今朝手握近160 亿订单，业绩有保障。

　　盈利预测与投资发起

　　估量公司2019-2021 年归母净利润别离为14.17/14.51/14.95 亿元，对应EPS 为0.51/0.53/0.54 元。给以公司方针价15.75 元，对应2020 年30x 估值，维持买入评级。

　　风险提示

　　车市低迷；家电行业增速下滑；新能源汽车成长不及预期；商用制冷开辟客户不达预期；制冷产物市占率下降；汇率颠簸；Model 3 销量不及预期。