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摘要：乐惠国际(603076)：精酿啤酒业务战略明晰 第二主业即将腾飞 类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邱世梁/王华君/李锋 日期：2021-09-27 投资要点 中国精酿啤酒渗透率2.2%,2025 年提升至6.7%，5 年行业CAGR 为26%2020 年中国精酿啤酒渗透率仅为2.2... 乐惠国际(603076)：精酿啤酒业务战略明晰 第二主业即将腾飞 类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邱世梁/王华君/李锋 日期：2021-09-27 投资要点 中国精酿啤酒渗透率2.2%,2025 年提升至6.7%，5 年行业CAGR 为26%2020 年中国精酿啤酒渗透率仅为2.2%，对比美国12.3%的渗透率提升空间很大。2020 年中国精酿啤酒消费量8.3 亿升，到2025 年渗透率提升至6.7%，对应消费量26 亿升，CAGR 为26%。2020 年中国精酿啤酒零售端市场规模332亿元，出厂端市场规模92 亿元，预计2025 年零售端可达1040 亿元，CAGR为26%；出厂端可达385 亿元，CAGR 为33%。 公司精酿啤酒短期产能规划5.3 万吨，收入可达9.3 亿元，CAGR 为127%精酿啤酒短期产能规划5.3 万吨，预计2023 年建成，投产后可实现9.3 亿元收入，四年CAGR 为127%。其中代工占比55%，自有品牌占比45%。 预计到2025 年实现净利润1.5 亿元，精酿啤酒综合毛利率达到44%，净利率达到17%。 公司自有品牌、产能规划和渠道开拓已经就绪，精酿啤酒业务蓄势待发自有品牌： 与“华与华”合作创立“鲜啤30 公里”自有品牌，目前采用“鲜啤30公里”包装的易拉罐产品、外观设计的鲜酒售卖机和打酒站均已开始运营。 产能规划： 目前上海佘山工厂(3000 吨)在产，宁波大目湾工厂(1 万吨)于9 月底投产，杭州工厂(1 万吨)已进入设计阶段，南京工厂(3 万吨)产能正有序推进。长期规划十年“百城百厂”，远期产能接近100 万吨，成长空间很大。 渠道开拓： 与盒马鲜生合作为其提供鲜啤ODM 服务，自3 月上市一直供不应求。已开始建立多元化销售渠道，包括对商超、餐饮、电商等进行了前期铺设。 核心优势： 依托母公司建厂和设备优势，可实现精酿鲜啤低成本配送产品定位“精酿+鲜啤”，与竞争对手以熟啤为主产品体系形成差异化；依托母公司生产设备和交钥匙建厂能力的优势，实现较低成本的精酿鲜啤配送和销售；通过基于阿里云的精酿啤酒管理软件，实现从采购、生产、销售等全流程管理。商业模式短期难以被模仿，既借鉴波斯顿啤酒成功经验，又进行本土化创新。 盈利预测及估值 预计2021~2023 年净利润分别为1.3/1.9/2.7 亿元，增速为25%/43%/41%，对应PE 为31/22/16。采用分部估值法：给予设备业务2023 年20 倍PE，对应估值为38 亿元；给予精酿啤酒业务2023 年10 倍PS，对应估值约为48 亿元。预计公司2023 年整体估值为86 亿元，对应PE 为32 倍。维持买入评级。 风险提示：1)亚非拉疫情控制不力；2)精酿啤酒业务进展不及预期 东华科技(002140)：预中标盐湖综合开发EPC+O项目 蓄势待发 类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇/陶昕媛 日期：2021-09-27 事件： 公司于2021年9月24 日晚发布关于西藏扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目(EPC+O)中标候选人公示的公告。EPC 工程总承包招标范围为本项目的设计采购施工交钥匙工程；运营招标范围为本项目三年期的运维，负责自本项目具备投产条件后三年运营期内的日常生产运行、安全管理等工作，同时保证在三年期的运营中通过考核验收。 点评： 打响盐湖绿色综合开发第一枪，蓄势待发 公司公告称本次公司为西藏扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目 EPC+O(交钥匙工程总承包+运营)第一中标候选人，业主单位是西藏日喀则扎布耶锂业高科技有限公司为西藏矿业控股子公司。本项目规模为年产电池级碳酸锂9600 吨、工业级碳酸锂2400 吨、氯化钾15.6 万吨。项目总报价28.73亿元(不含税)，其中EPC 工程总承包费为19.18 亿元，运营费为 9.56亿元。 从设计跨向EPC+O，技术实力得到充分验证 早在2018 年公司于藏格锂业签订碳酸锂项目建设工程设计合同，公司在盐湖提锂方面经历三年技术研发不断沉淀，在该领域拥有技术专利，并且可对低品位盐湖进行提锂，同时碳酸锂反应器专利应用在后段“沉锂”工序，适用于多种盐湖提锂技术。作为我国市场上唯一的碳酸锂工程设计供应商，若此EPC+O 项目顺利落地，不仅能够为公司业绩提供强有力的支撑，也为公司进一步积淀盐湖开发技术提供帮助，稳固公司在盐湖综合开发利用的头部地位。 碳酸锂下游需求依旧景气，盐湖开发前景广阔 |
