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摘要：洋河股份(002304)：改革见成效 蓄力再回归 类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：叶倩瑜/陈彦彤 日期：2021-07-29 苏酒龙头，砥砺前行：洋河股份成立以来几经辉煌，早期洋河大曲蝉联三届国家名酒称号，20 世纪90 年代末期逐渐掉队。2002-2012 年洋... 洋河股份(002304)：改革见成效 蓄力再回归 类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：叶倩瑜/陈彦彤 日期：2021-07-29 苏酒龙头，砥砺前行：洋河股份成立以来几经辉煌，早期洋河大曲蝉联三届国家名酒称号，20 世纪90 年代末期逐渐掉队。2002-2012 年洋河实现快速发展，2013-2015 年行业调整期间亦有力控制下滑幅度，2016 年行业复苏以来公司发力次高端及以上产品，但产品老化、渠道库存积压、价格受损等隐患逐渐显现，2019 下半年针对困境开启全面调整，同时也伴随着一定的业绩阵痛期，2019-2020 年营收同比下滑。 深挖症结，剖析困境：1)2015 年后高端和次高端白酒带动行业复苏，政商务精英对白酒消费的引领作用增强，公司沿用过去的深度分销模式，渠道战略未及时调整，享受大商资源较少。2)以销量、业绩为导向的考核制度下，压货、窜货现象较为严重，形成库存积压与价格受损的恶性循环，厂商关系亦有所恶化。3)海之蓝、天之蓝需求疲软，公司发力梦系列高端产品，但未取得明显成效。 全面变革，成效初显：1)调整管理团队，以2019 年刘化霜主导营销工作为变革起点，21 年新领导班子就位，股权激励计划落地。2)以梦6+为抓手，打造梦6+大单品，渠道利润和推力得以增厚，省内更新换代基本完成，之后继续推出梦3 水晶版，实现品牌结构升级。3)对症下药进行渠道改革，从深度分销转向“一商为主，多商为辅”，改变过去以销量为主的考核指标，关注渠道库存，加强价格管控，费用投放亦侧重终端消费者。目前改革目标初步兑现，以梦6+为主的梦系列成为主要增长引擎，渠道改革获得一定成效，库存水平处于良性。 天时地利，增长可期：1)白酒行业消费升级、高端白酒价格持续处于高位，600元次高端价格带享受增长红利，2019-2024E 的CAGR 有望达到20%。目前该价位尚无全国性大单品，梦6+较早进行战略布局，具有先发优势。2)江苏省内白酒消费升级趋势显著，未来主流价格带有望上移至600 元左右，在梦6+所处价位，省内竞品规模较小，另外省内浓香氛围浓厚，预期酱酒热不会对梦系列造成较大冲击。3)省外以河南、山东、安徽为主要市场，发展潜力较大，公司围绕江苏省展开辐射，省外拓展以近江苏市场为主，仍待后续培育。 盈利预测、估值与评级：公司改革目标初步兑现，梦6+将享受次高端白酒红利快速增长，水晶版二季度以来逐步改善，有望在中秋旺季开始放量。后续公司业绩增长有望提速，当前估值水平具备一定性价比。维持2021-2023 年归母净利润预测分别为84.32/97.48/ 112.94 亿元，对应EPS 分别为5.60/6.47/7.49 元，当前股价对应PE 分别为31/27/23 倍，维持“买入”评级。 风险提示：梦6+省外放量不及预期，水晶版市场接受度不及预期，天之蓝、海之蓝升级未顺利推进。 东诚药业(002675)：核药业务强劲复苏 原料药和制剂拖累当期业绩 类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟/王明瑞 日期：2021-07-29 事件： 公司发布2021 年中报，实现营业收入18.26 亿元，同比+10.93%；归母净利润1.55亿元，同比-29.32%；扣非归母净利润1.48 亿元，同比-31.13%；经营性净现金流4.56 亿元，同比+8466.69%；EPS 0.19 元。业绩略低于市场预期。 点评： 核药业务强劲复苏，原料药和制剂拖累当期业绩：2021Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为8.90/9.36 亿元，同比+24.76%/0.34%；归母净利润0.67/0.88 亿元，同比-9.44%/-39.42%；扣非归母净利润0.64/0.84 亿元，同比-10.47%/-41.46%。分业务板块来看： 核药：营业收入5.28 亿元，同比+31.95%，毛利率79.80%，同比提升0.10pp；其中重点产品18F-FDG 营业收入1.90 亿元，同比+43%，云克注射液营业收入1.71 亿元，同比+32%。部分主要子公司的情况： 云克药业：营业收入1.86 亿元，同比+ 28.67%，净利润0.84 亿元，同比+29.20%； 上海欣科(单体公司)：营业收入1.00 亿元，净利润0.23 亿元；? 南京江原安迪科(单体公司非合并)：营业收入1.42 亿元，净利润0.62亿元 原料药相关产品：营业收入10.53 亿元，同比+11.64%，毛利率14.07%，同比下降11.63pp，毛利率大幅下降的主要原因是是肝素粗品价格上涨，同时叠加人民币兑美元升值的影响； |
